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2014年02月17日 星期一
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低价发行力保上市 赢时胜业绩存疑

  本报记者  韦承武   深圳报道

  

  “人才!市场!产品!服务!”当有投资者在网上路演问到公司在管理经营中最关注的问题是什么时,赢时胜(300377.SZ)董事长唐球作出了这样的回答。

  然而,这家在本轮IPO重启中拿到批文的轻资产公司却把募投资金大部分投向了资产的购买,更在近期曝出采取拖扣员工工资的方式“变相裁员”,导致基层员工产生诸多埋怨。

  而从公司上市前的财务数据上看,同样难逃为突击上市粉饰业绩的嫌疑。

  “粉饰”业绩

科目\时间             2013       2012       2011        2010       2009

经营现金流净额        2195.83    2623.5     1154.39     1883.27    2540.05

投资现金流净额        -550.86    -561.97    -4764.15    -498.07    -245.04

筹资现金流净额        -745.74    234.87     1590.89     -37.56     1500

现金等价物净增加额    899.21     2296.38    -2019.11    1347.4     3795.02

利润总额              4641.66    4454.51    4025.99     3694.76    2846.65

应收账款周转天数      179.74     159.56     123.16      74.98      57.06

  逆势增长后的利润现金流背离

  除了低定价之外,上市前期的业绩“粉饰”或许也成为了公司保发行的重要手段之一。

  记者在梳理赢时胜的招股书时发现,公司存在应收账款占流动资产以及总资产比例畸高,其主营业务毛利率也低于同行业水平的情况,上市前期突击粉饰业绩的迹象明显。

  赢时胜的招股书显示,公司2010~2013年的应收账款分别为3116万元、5523万元、7233万元、9927万元;占流动资产的比例分别为32%、56%、51%、70%;占总资产比例分别约为30%、36%、36%、51%,各项指标均在上市前期大幅增加。

  一位资深会计人士表示,一般来讲,一家上市公司应收账款净额占流动资产的比例超过40%,占总资产的比例也在30%以上,其毛利率低于行业平均水平,如果再加上它的应收账款周转率,相对于同行,明显偏低。那么基本上可判断该公司为了粉饰报表,做大营业收入,采取了渠道填塞的销售策略。

  2010至2013年,赢时胜应收账款周转率分别为4.8次、2.92次、2.26次、2次,远远低于同行业的金证股份(600446.SH),2010至2013年前三季度,金证股份应收账款周转率分别为14.99次、12.78次、10.21次、5.25次。

  与此同时,公司主营业务“定制软件开发及销售”在2010~2013年上半年的毛利率分别为83.88%、83.11%、80.33%、74.39%;“服务费”的毛利率分别为85.81%、87.39%、85.17%、75.66%。在临近上市前期均有所下降。而金证股份定制软件的毛利率连续三年均在92%以上。 

  重资产

  低定价保发行?

  与诸多新股发行一样,赢时胜同样获得了超额认购。本次发行价格为人民币21.58元/股,对应的2012年摊薄后市盈率为33.10倍,低于软件和信息技术服务业最近一个月平均静态市盈率53.83倍。

  但值得注意的是,21.58元/股的发行价事实上剔除了申购价格为21.61元及以上的初步询价申购,剔除报价部分数量为59000万股。

  更为巧合的是,21.58元/股的定价恰好是的计划募集资金数和实际募集资金数刚好一致。数据显示,公司本次募投项目所需资金总额为19281.15万元。按本次发行价格21.58元/股、发行新股1035万股计算的募集资金总额为22335.3万元,扣除发行人应承担的发行费用3054.15万元后,募集资金净额约为19281.15万元。

  “这肯定不是巧合,明明可以超募的,但却一分钱都没有多要,而且有意思的是,奥赛康IPO暂缓是1月10日,三天之后的1月13日,赢时胜就很自觉地把价格定低了,公司为了顺利上市而忍着不定高价的意图十分明显。”一位投行人士对《中国经营报》记者表示。 

  据了解,1月10日被暂缓的奥赛康首发不超过7000万股,其中新股发行不超过2000万股,而老股转让却达到5000万股。并且奥赛康“询”出了72.99元的超高发行价格,对应的2012年摊薄后市盈率为67倍,高于创业板医药制造业静态市盈率55.31倍。 

  而控股股东南京奥赛康一次性实现老股转让4360.35万股,套现金额高达31.8亿元。 

  除了奥赛康之外,此次IPO重启高市盈率发行的新股不时出现。像纽威股份为46.47倍、全通教育为51.37倍。 

  前述投行人士表示,从奥赛康被暂缓之后发布的新股定价来看,监管层的当头棒喝立竿见影,而赢时胜在募集资金时憋着的套现冲动则在老股转让和三年后的套现计划中显现出来。 

  公司公告显示,按照老股转让350万股、21.58元/股的发行价格计算,本次发行中老股转让所得资金总额为7553万元。这7553万元则被十位公司高管以及持股员工瓜分,其中同为公司董事、副总经理的鄢建兵、张列分得最多,各获得3237万元。

  而股东们也早早做好了三年解禁期满后的套现计划,限售期满后两年股东们将抛售近1300万股,套现金额超过2.8亿元。

  赢时胜属于软件行业,公司招股书中亦多次强调人才资源是软件企业的核心资源,是软件企业的第一生产力。 

  而在眼下软件企业人才流动性较高、公司面临核心技术人员和管理人员流失风险的情况下,赢时胜却把资金大部分投向了资产的购买。

  公告显示,本次募投项目为四个:资产托管业务系统平台建设项目(投资概算6509万元)、资产管理业务系统平台建设项目(7054万元)、客户服务中心建设项目(2760万元)、研发中心建设项目(2957万元)。

  而在这1.9亿元的募集资金使用中,本轮募资将新增固定资产(含装修办公场地金额)和无形资产8507万元,其中办公场地购买2797万元;办公场地装修357万元。而硬件设备需1908 万元,软件工具则预算3445 万元。 

  此外,2011年1月27日,公司已向深圳市中核兴业实业有限公司购买了一处房产,位于深圳市南山区侨香路智慧广场第B栋11层1101号,建筑面积为1295.43 平方米,房款总金额4544.63万元。

  “轻”人才?

  2013年12月初,有媒体曾报道称赢时胜采取先拖欠工资,再大幅度扣减绩效工资的办法“逼迫”员工自己辞职走人。

  报道引述一位从赢时胜离职的员工的话称,之前公司拿了风投的钱疯狂招人,最多的时候一个月招70、80个新员工进来。但现在行业大环境不好,上市日期又不能敲定,就想办法大量裁人。 

  深圳一位从事金融软件系统开发工作多年的行业人士对记者表示,像赢时胜这一类的公司都属于轻资产公司,公司的核心竞争力是人才以及专利技术。 

  “专利技术也得是资深的行业人才才有能力研发,所以说到底软件公司的核心资产还是人才,一个程序员培养容易,但又懂金融又懂软件的复合型人才奇缺,没有十年八年的锤炼是很难担当重任的。”该业内人士说。

  “首先原有业务的开发和维护需要最基层的程序员去维护,试想一个不懂金融的程序员,代码写得再快再好也很难满足客户的需求。” 这位业内人士表示,未来中国金融行业仍有很多创新产品需要软件服务,而金融创新产品也越来越复杂,随之而来的软件要求也越来越高,开发和维护人员的知识结构如果跟不上金融创新的步伐,也无法在新业务的竞争中抢到订单。

  江苏一家软件企业的高管对记者表示,国外公司一般有较完善的人才培养机制,同时还采取股权激励等多种办法留住自己培养起来的人才,同时吸引外部人才。公司需要做到的是良好的培养和激励机制,吸引过来的人才能增强公司的竞争力,人才不流失也避免了竞争对手的强大。 

  这位高管层曾任职于某软件上市公司,他在原任职公司上市之后将其持有的股份悉数抛售后创立了现在的公司,并在一些领域成为原公司的强有力的竞争者,“不去构建良好的培养和激励机制就留不住人才,而把自己辛苦培养起来的员工逼走是最笨的做法了。”他说。

  本报记者多次发函并致电赢时胜联系就公司员工风波和重资产思路采访求证,但截至记者发稿,未获得任何回复。

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