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    某头部信托公司FOF业务负责人在接受媒体采访时指出：“现在由于挂钩中证500指数的‘雪球’产品报价困难，很多券商开始发行挂钩个股的‘雪球’产品，对投资人来说风险更大，因为个股走势更难预测。”

    “个人客户的‘雪球’产品上周已经是最后一期，现在不卖了，以后可能会针对一些机构大客户做定制型‘雪球’产品，挂钩的标的也将更多元。”一位深圳某大型信托公司人士对记者表示。

    对于挂钩个股标的“雪球”产品发行增多的原因，多位受访人士分析认为，一方面，最近这半年多以来，中证500指数波动率明显下降，并且中证500指数期货合约（IC）贴水也逐步收窄，继而导致挂钩该指数的“雪球”产品报价下降，较难持续满足投资者的收益预期。另一方面，券商自身也有着降低标的风险集中度的需求。同时，随着个人投资者在私行、信托和券商资管等渠道逐渐退出，以专业投资机构为主将呈现个性化、定制化特征，因此当前过于集中挂钩中证500指数的现状不会持续，挂钩标的逐渐分散将是“雪球”业务未来发展的大趋势。

    记者最新获得的一份“雪球”产品资料显示，挂钩标的为中证500指数，敲入价格为期初价格×80%，敲出价格为期初价格×100%，由珠海阿巴马投资管理有限公司担任资产管理人，长江证券为资产托管人，票息为18%（年化）。而该系列于2021年12月27日成立的一期产品，票息为20%/年，即降低了2%。

    上海地区某中型券商理财经理也告诉记者，目前其所在公司主动发行的“雪球”仍以挂钩指数为主，市场上挂钩个股标的的也不少，主要是看客户意愿，拼单到5000万元就发，每个券商报价不同。

    上述信托经理则表示，“不管是面向个人还是机构，因为不对个股做评判，我们没有发行挂钩个股标的的‘雪球’产品。”

    中国信托登记有限公司披露数据显示，首次申请登记日期在2021年1月后的“雪球”信托产品有100多只，其中，1~5月较为惨淡，月内登记的产品仅有个位数，6~10月每个月都有10只左右的产品成立，11月、12月增加至21只、22只。从发行机构来看，华润信托共有54只产品。光大信托、外贸信托分别有接近20只产品。

    挂钩个股标的的“雪球”，据记者了解，仅重庆信托有发行。重庆信托发行的“雪球聚宝”1号、3号、5号、6号和7号，分别挂钩保利发展（600048.SH）、金地集团（600383.SH）、平安银行（000001.SZ）等个股。针对此类产品的展业逻辑和风险等问题，重庆信托方面暂未作出回应。

    对于挂钩个股“雪球”产品的风险，刘福宸分析认为，相比于中证500指数，个股具备更高的波动率，意味着可以提供更高的票息。但是，挂钩个股的“雪球”产品也将面临着更多的风险。从近一年的情况来观测，中证500指数处于震荡上行的趋势，但是下跌幅度超过30%甚至腰斩的个股却不少。因此，投资个股“雪球”的风险更大，投资者不仅要对“雪球”产品适合的行情特点有深刻认识，还要具备更强的专业能力和对个股标的未来走势有判断观点。

    “从挂钩中证500指数到挂钩个股的过渡方式，波动率和风险都在两者之间的行业ETF、主题ETF等标的，会是一个更好的选择。”在刘福宸看来，以信托为例，随着资管新规的落地，过去投向房地产信托的资金在寻找出路，越来越多资金将从传统的信用生息模式逐步转向波动生息模式。波动生息本质上就是通过场内交易，复制券商“雪球”产品的对冲交易，实现波动率和交易带来的收益。

    刘福宸进一步指出，“雪球”结构的参数可以演变成策略的参数，通过对参数的调整以及“雪球”结构的延伸，表达管理人更为精细的投资观念。在买“雪球”产品的同时，银行理财子、公募基金、信托公司等资管机构应该提升主动管理能力，探索创新的结构或者说是其他衍生品标的。以“雪球”产品为起点，通过对衍生品期权结构的策略化应用，丰富和优化投资策略，将结构化的策略落实到主动管理当中。比如，不再延续向券商“买雪球”的传统模式，而是主动发行策略类产品，同时成立FOF、TOF去认购这些产品。

    “这样不仅可以分散标的、分散策略、分散时间点，平滑净值曲线，降低市场风险，也能满足对单一标的有观点的投资者的需求，还能满足对策略本身认可度较高但对标的没有明确观点的投资者的需求。这将是资管机构在‘雪球’业务上的一个发展方向。”刘福宸说：“当然这也要求资管机构拥有多方面的主动管理专业能力，包括对宏观、指数、行业以及个股的较为完整的投研体系，衍生品结构化产品的知识和交易经验储备，以及交易系统、管理系统等方面的技术支持等。”