本报记者陈嘉玲北京报道

    受春节期间国际大宗商品价格大涨情绪影响，虎年第一个交易日，国内期市迎来“开门红”，商品期货品种涨多跌少。

    值得注意的是，节后黑色系大宗商品的上涨行情，引起了市场和监管部门的强烈关注。一方面，郑州商品交易所两度发布公告，调整动力煤期货合约保证金标准、涨跌停板幅度、交易手续费等。另一方面，国家发展改革委、国家能源局联合部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对检测发现的部分煤炭价格虚高企业进行约谈提醒。

    对于当前国内外大宗商品市场走势，有高盛（Goldman Sachs）分析师高喊“当前市况从业30年来前所未见”，也有机构直言虎年大宗商品牛市难延续，投资者担忧——全球刺激政策的退出会不会引发商品需求的衰退——这是2022年商品市场最大的考题。

    虎年“开门红”

    2月7日当天，有看涨期权在首个交易日一上午就翻了13倍。

    “开门红无悬念，一字板有惊喜。”国泰君安期货豆类及油脂高级研究员吴光静认为，虎年首个交易日，豆粕期货主力2205合约“一字板”封停，消化春节期间美豆涨势：南美产量受损忧虑及美豆出口改善预期推升豆价。

    《中国经营报》记者还了解到，2月7日当天，豆粕看涨期权也集体大涨，有看涨期权在首个交易日一上午就翻了13倍。

    从具体品种来看，除了农产品价格纷纷走高，黑色系品种节后也迎来大幅上涨。截至2月9日，黑色系动力煤主力合约年内累计上涨24.46%，铁矿石主力合约年内累计上涨14.85%。此外，国内液化天然气、沥青、燃料油等能源化工品种涨幅居前。其中，液化天然气首个交易日涨停，A股石油概念股亦随之集体走强。

    “补涨意味浓厚。”有分析师对本报记者指出，“长假期间全球商品的普涨是国内盘面走强的第一推动力，包括煤炭在内的多数品种都出现了补涨现象。”

    值得注意的是，春节期间，在美俄关系持续紧张、OPEC产能有不确定性的背景下，国际油价连续大涨，自2014年以来首次突破90美元，创出七年半以来的新高。连涨七周的原油期货，美国WTI原油期货主力合约最高上探至93.17美元/桶，英国布伦特（Brent）原油期货主力合约最高触及94美元/桶。

    正当全球投资机构聚焦于油价何时站上100美元/桶整数关口时，铝却悄悄掀起一轮凌厉涨势。伦敦金属交易所铝价2月8日一度上涨3.3%，最高触及3236美元/吨，超过去年10月的高位，并创下2008年以来的新高。

    据媒体报道，高盛全球投资研究部经济学家兼全球商品研究主管JeffCurrie日前在接受采访时表示，目前所有大宗商品市场都处于短缺状态。他指出，在他30年的职业生涯中，从未见过像目前这样的紧缺局面。

    据Currie解释称，当前，有非常多的大宗商品期货品种处在“倒价结构”中。所谓倒价结构，是指近月合约的期货价格高于远月合约的价格。这样的市场结构表明大宗商品稀缺，这种凸显供给短缺的偏紧形势创下至少1997年来之最。具体而言，在28种大宗商品中，有19种处于该结构。

    以铝价为例，铝现货较三个月期货的溢价达到约40美元/吨，创下2018年7月以来的最高值。有分析认为，这表明当前市场对铝供应短缺的担忧正在持续升温。

    据了解，目前众多对冲基金同行争相涌入买涨伦敦期铝获利。而此类大宗商品投资型对冲基金的买涨套利做法相当“直接”，就是建立庞大的伦敦期铝多头头寸。甚至部分对冲基金不做任何套期保值操作，因为他们认为供应短缺压力将令伦敦期铝持续上涨，任何套保操作反而无法实现买涨收益最大化。

    “震荡市”来了？

    中航信托宏观策略总监吴照银在接受本报记者采访时分析认为，今年期货市场大概率将是震荡市。

    尽管虎年期市开门红，与2021年市场高唱“大宗商品牛正酣”不同的是，当前各类机构对于“大宗商品虎年还能牛多久”出现了观点分化。

    早前，财信期货对于2022年度策略研判也明确给出“大宗商品牛市难延续”的观点。

    也有市场机构在研报中提醒，国际地缘政治和疫情的不确定性也为大宗商品走势增加了诸多变数，以及全球刺激政策的退出会不会引发商品需求的衰退——这是2022年商品市场最大的考题。投资者需要高度警惕大宗商品价格显著回调的风险，避免遭遇高位接盘的局面。

    “我们自2021年12月开始便旗帜鲜明地看多2022年一季度大宗商品。”平安期货研究所所长王思然在接受记者采访时这样分析个中原因：虽然市场普遍担忧美联储货币政策趋紧、中国需求偏弱、供应链压力缓解等问题，但是中国一系列托底政策的出台扭转了需求端的悲观预期，导致很多国内定价的商品迎来大幅度反弹；原油则因为低库存背景下消费韧性强和地缘政治动荡带来了利好，而且商品整体风险偏好改善、通胀预期走高也给油价提供了上行动力。

    “从大方向看，2022年大宗商品的价格重心会较2021年，特别是2021年四季度的高位有较明显的下移。但是从节奏来看，2022年上半年，特别是一季度会出现明显的上涨，部分品种可能还会创出新高。”王思然分析表示，其一，目前大宗商品库存多数处于历史较低水平，部分品种甚至处于极低水平。如有色中的铜、锌、锡和镍，原油和部分化工品，美豆等农产品。一旦需求改善，这些低库存的品种很容易出现大幅上涨。其二，需求将出现较快复苏。短期内海外经济韧性仍强，中国经济在一季度有望快速修复。此外，美联储受制于日渐失控的通胀，加息和缩表的预期不断增强，但对于大宗商品的影响相对有限。

    “今年大宗商品将会是震荡市。”中航信托宏观策略总监吴照银在接受本报记者采访时分析道，一方面，大宗商品市场处于横盘震荡的走势，螺纹钢、铁矿石、动力煤等国内期货品种已经处于高点。另一方面，国内外的经济基本面和政策都处于互相对冲的趋势，因此大宗商品市场的走势较难出现牛市或熊市的单边行情。

    2月9日下午，本报记者从中粮期货月度策略会上了解到这样的分析观点：海外需求尚存韧性下，当前流动性收紧前夕，有利全球商品不利海外权益。结合俄乌局势的驱动，是当前为何商品大幅领跑于权益的主要原因。但是通过历史经验，如果过去商品涨价中也享受到了天量QE（量化宽松）带来的溢价效应。那么一旦QE红利消退，商品也难逃将溢价抹平的回调甚至转势，时点往往在需求明确转弱之时。鉴于领先指标已走弱两个月，加息甚至缩表的压力下需求现状可能在今年一或二季度也将见顶。所以当前CRB［记者注：CRB指数，即由美国商品调 查局 （Commodity Research Bureau）依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数］即使风头正盛，也可能进入牛尾时期。

    超配大宗商品

    业内人士认为，大宗商品2022年上半年很可能出现较大波动率和较好的策略表现，再考虑与其他资产的低相关性，建议适当超配。

    不可否认的是，2021年，大宗商品市场为不少投资者带来了出色回报。展望2022年，多数机构仍预计，大宗商品市场能够继续给投资者提供较好收益，成为股债之外多元化配置的重要选项。

    “美联储加息时表现最好的资产是什么？ 不是美元、也不是美股，而是大宗商品！”东吴证券首席宏观分析师陶川近日分析指出，在1990年以来的4轮加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率达到23.5%，期间各大类资产的收益率排序为：大宗商品>股票>美元>美债。

    “大宗商品市场方面，我们认为至少2022年上半年很可能出现较大波动率和较好的策略表现，再考虑与其他资产的低相关性，因此建议适当超配。”王思然对本报记者分析道，从大的格局看，2021年由于疫情反复、能源短缺、限电限产、能耗双控、地产调控、通胀预期等因素，导致大宗商品出现了罕见的高波动，也使得很多CTA策略（以商品期货为交易标的的投资策略）表现异常优异，受到投资者热烈追捧。2022年，上述很多因素将会减轻甚至消失，从而使得大宗商品全年波动率可能会有所降低。但是，极低库存往往对应高波动率，在当下很多品种低库存、供需紧平衡的状态下，仍然可能出现阶段性的高波动，从而使大宗商品投资和各类CTA策略表现优异。

    “美国经济维持强势，国内经济复苏态势已现，叠加稳增长政策进一步发力，在经济复苏叠加利率上行期内，建议超配股市与大宗商品，低配债券。”华安证券研究所所长助理、策略首席分析师郑小霞认为，大宗商品建议超配原油、螺纹钢和玻璃。全球经济难以维持2021年高增速，美联储加快加息节奏对于除黄金之外的大宗商品市场影响逐步减弱，需求整体延续小幅走弱态势，建议重点关注供应扰动与强需求品种的投资机会，即原油、螺纹钢和玻璃。

    “三期叠加，当前务必开始高度重视黄金的配置价值。”兴业研究最新发布的《黄金在资产配置中的应用》研报则指出，目前市场即将进入康波萧条期和大宗商品投资周期并存的阶段。1925年以来，仅1972至1982年期间为康波萧条期以及大宗商品投资周期并行，彼时股市表现低迷，通胀高位，黄金大涨。