编者的话：北交所的设立，是我国资本市场改革发展的重要标志性事件。一直以来，北交所坚持错位发展、服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性，亦得到市场认同。随着北交所开市平稳运行，市场活力得到激发，改革效应初步显现，无论是创新型中小企业、中介机构还是各类投资者，都将迎来新的机遇。

    本报记者崔文静夏欣北京报道

    2022年2月23日，北京证券交易所（以下简称“北交所”）即将迎来开市100天。

    根据北交所官网，截至2022年2月16日，北交所共有上市公司84家，总股本123.49亿股，平均股本1.47亿股；总市值2252.73亿元，平均市值26.82亿元；流通股本67.62亿股，平均流通股本0.81亿股；流通市值1341.10亿元，平均流通市值15.97亿元；成交数量5752.52万股，成交金额93645.20万元。如果加上已经通过审核但尚未上市的威贸电子、泓禧科技、凯德石英和路斯股份，北交所上市公司即将扩容至88家。

    多位受访者告诉《中国经营报》记者，北交所成立以来整体发展向好，流动性显著提高，日均成交额达精选层时期的3倍左右，日均换手率增至3.00%上下；市盈率同样显著提升，平均市盈率超30倍。北交所服务创新型中小企业主阵地的作用日益增强。

    设立北交所是我国多层次资本市场体系的重大改革，补足资本市场在支持中小民营企业方面的短板，进一步推进中国资本市场往多层次、包容性方向发展。

    国金证券投行相关负责人将北交所誉为资本市场少年班；联储证券投资银行部副总经理刘亮认为，北交所的设立使得中小企业融资难、融资贵的核心问题得以解决；银泰证券股转系统业务部总经理张可亮更是把北交所的成立视为中国资本市场全新时代的开启。

    市场流动性显著增强

    2021年11月以来，共有339家北交所企业通过集资方式募集资金7929.29亿元。

    根据Wind，北交所成立以来，市场活跃度较精选层时期大为提高。通过成交额来看，自北交所2021年11月15日开市至2022年2月 16日，北交所日均成交额2343.23万元，而精选层时期（2020年7月27日至2021年11月14日），日均成交额仅为819.38万元，前者是后者的2.86倍。换手率方面，精选层时期日均换手率为1.25%，北交所开市至2022年2月16日，换手率增至3.00%，其中，日均换手率最高者（森萱医药）为14.38%，日均换手率在3.00%以上者达22家。

    北交所成立以后，企业募资能力显著增强。2021年11月以来，共有339家北交所企业通过集资方式募集资金7929.29亿元，平均每家募资23.39亿元；其中，IPO首发募集资金者133家，平均募资18.60亿元。此外，2021年11月以来，共有157家北交所企业发行定增，定增募资总额3875.51亿元，平均募资24.68亿元。

    市盈率上，北交所平均市盈率30.48倍；其中，市盈率在60倍以上者9家，30倍以上者33家，不足10倍者仅有2家。

    在张可亮看来，北交所目前30倍PE左右的平均市盈率有些偏高，市盈率均值在20~25倍左右更为合理。与之相对，创新层和基础层平均市盈率分别保持在15倍和10倍上下较为理想。

    他认为，中国股市的顽疾就是市盈率过高，这是投资者被“割韭菜”的主要原因，长期来看不利于市场整体发展。只有当资本市场整体估值合理时，才具备投资价值，才能让更多投资者进入，从而促进其良性发展。

    “未来随着北交所上市企业的快速增加，希望能够有更多的资金进入市场，与之匹配，使得北交所的市盈率动态调整到更为合理的水平。”张可亮预计。

    储备项目充足4月或迎北交所申报潮

    公开发行项目预计2022年和2023年会形成小高潮。

    相对沪深两市，北交所上市速度不快。

    在张可亮看来，新上市企业数量相对不多的一大原因是临近年报披露季。“许多创新层企业将利用2021年年报进行北交所申报，年报披露季过后的四五月份，北交所或迎来一波申报潮。”

    刘亮同样认为北交所有望在2022年迎来上市申报浪潮。他告诉记者，北交所作为我国服务创新型中小企业的主阵地，新增上市公司来自挂牌满12个月的创新层企业，分层管理办法修订适配创新层定位调整，增加进层频次，优化进层条件，有利于加快优质中小企业北交所上市节奏。为契合中小企业发展阶段和经营特征，北交所设置了4套差异化上市标准，涵盖市值、营收、研发等指标。门槛设置上包容性更强、覆盖面更广，促使北交所“预备队”持续扩容。

    刘亮表示，2022年是北交所设立后的第一个完整年度，政策红利的持续释放将使更多公司有条件申报北交所。新的分层制度实施后，进层更加便利，预计会有更多基础层企业进入创新层，进而申请到北交所上市。从市场储备项目来看，2022年北交所公开发行项目预计将比以往显著增加。预计2022年和2023年会形成小高潮。

    申报高潮能否到来，很大程度上取决于储备项目是否充足。上述国金证券投行相关负责人从三大角度对北交所的项目储备情况进行了分析：

    其一，从北交所的制度设计上来看，北交所的直接项目来源于创新层，截至2022年2月14日，创新层存量为1221家，其中初步统计符合北交所上市核心财务条件的有数百家。此外，《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》修订已经完成征求意见，进创新层从一年一次的频率改为一年六次。基础层现有存量5679家，2022年将有更多企业及时进入创新层。基础层——创新层——北交所的制度设计，已经为北交所提供了持续不断的源头活水。

    其二，北交所定位于创新型中小企业和“专精特新”中小企业，根据工信部2021年提出的目标，力争3~5年培育1万家“专精特新”小巨人企业、10万家“专精特新”中小企业、100万家“创新型中小企业”。创新型中小企业受到越来越多政策扶持，将成为北交所持续的项目来源。

    其三，券商和企业对北交所重视程度增加。制度建设逐步完善，交投活跃，逐渐受到券商和企业的重视。各家券商均已经完善了北交所相关制度，北交所业务步入正常业务轨道，项目储备快速增多。

    “考虑到北交所上市企业具有一定的审核周期，以及北交所上市企业需要在创新层挂牌满一年的特殊要求，北交所的上市家数必然是一个逐步增加的过程。”国金证券上述人士结合创新层现有基础和后续估算，预计2022年北交所上市企业家数将达到200家左右。

    张可亮对北交所扩容情况更为乐观，他认为，北交所年内有望新增170到200余家上市公司，到2022年年底时达250~280家左右。

    他表示，北交所的扩容可提高直接融资比重，帮助中小企业缓解资金压力，在一定程度上缓解疫情冲击，从而促进中国经济的进一步发展。北交所快速扩容符合各方利益和期待，上市企业势必大幅增加。

    利好兑现估值回归

    股价下行一定程度上是估值的合理回归。

    北交所董事长徐明2022年1月8日在第二十六届（2022年度）中国资本市场论坛上的讲话中提到，开市以来，北交所日均成交额较2021年8月精选层增长3.04倍，整体年化换手率为434.26%，符合中小市值股票流动性特征；2021年北交所股票平均上涨98.90%，市场财富效应初步显现；投资者数量超475万，是北交所设立消息宣布前的2.8倍；存量公募基金入市交易，8只新设主题基金全部超募。创新层和基础层获得有效带动，全年成交额同比增长19.76%，10只指数全部上涨。

    不过，受近期A股震荡等因素影响，北交所日前整体股价较开市时有所下浮。根据Wind，截至2022年2月16日，北交所开市以来整体股价下跌13.32%。在张可亮看来，如今的股价下行一定程度上是估值的合理回归。

    刘亮将北交所指数走弱的原因概括为：北交所首批上市公司是从新三板精选层平移而来，这些上市公司登陆北交所之前就已经受到了平移到北交所的利好刺激，已经在精选层实现较高涨幅，因而在北交所开市之后出现了利好兑现和估值回归。

    刘亮认为北交所开市后总体而言符合预期。他提到，历史上科创板和创业板开市后均经历了较长阶段的震荡或下跌；而北交所主体公司在精选层之时已有较大涨幅，开市后总市值再度上涨，目前的回落是有限的。2021年12月下旬开始一批北交所公司明显企稳。

    在刘亮看来，更为重要的是，相较之前，北交所在开市后出现三大显著变化：第一，流动性得到显著提升，开市满月的日均换手率达2%，年化水平已超480%，无论是横纵对比都达到了较合理水平；第二，各类机构资金持续积极入场和增加调研储备；第三，随着关注度增强北交所正在融入A股市场，部分公司在稀缺性和信息披露完善的情况下，估值体系面临重塑。

    “A股整体市场调整是多重负面因素汇聚叠加海外因素扰动所致。鲍威尔鹰派表态是当前A股市场的核心担忧，海外局势紧张直接打压投资者风险偏好，历史上美联储加息或者缩表‘预期的增强’，都会带来阶段性的美股以及A股的下跌，加息靴子的落地或者预期的企稳，市场往往会阶段性的见底。过去一年表现突出的景气行业，面临比较大的盈利前景和估值调整；而且岁末年初机构资金的调仓换股行为也会扰动市场。”刘亮分析。

    此外值得关注的是，2022年是全面注册制推进的关键之年，已经实行注册制的北交所将在其中发挥不容忽视的作用。

    国金证券投行相关负责人告诉记者，北交所有望成为推进全面注册制最佳的前沿市场板块。

    他解释道，证监会根据注册制推进和各板块具体情况，采取了差异化安排，北交所从发行审核与上市条件等方面进行了优化，构建了更契合创新型中小企业特点的制度体系。可以预见，未来随着全面注册制的推行，北交所市场在发行融资、投资交易、公司治理等全方位领域，有望不断推出更有市场活力的政策，以此进一步打通中小企业直接融资途径，盘活创新层、基础层的挂牌企业资源。具体来说，可能在多元化的发行上市方式、投资者适当性管理制度、更加灵活的交易机制等方面有所突破。

    “2022年，我们有望看到更多市场化的政策在北交所市场上率先实施。制度的创新和完善将不断引发北交所的活力，也进一步激发创新层和基础层的潜力。”上述国金证券投行相关人士说。