本报实习记者许心怡记者吴可仲北京报道

    近日，云涌控股有限公司（以下简称“云涌控股”）向港交所递交招股书，拟于港股上市。这是云涌控股继2021年6月首次递表“失效”后的第二次上市申请。

    《中国经营报》记者获悉，云涌控股拥有武士道、魔法风云会及宝可梦等知名IP游戏产品的经销权，旗下“杰仕登”和“云涌游戏”等品牌从事卡牌、游戏机以及主机游戏的批发业务、零售业务与发行业务。2021年前9个月，其收入已达到12.15亿港元。

    在亚太地区的集换式卡牌游戏分销方面，云涌游戏2020年营收排名第一，在亚太地区游戏及收藏品市场占有率约为1.0%。不过，处于价值链中游的云涌游戏，无论供应商还是客户都较为集中，这对于云涌控股而言似乎是一把“双刃剑”。

    三年间收入涨10倍

    云涌控股方面表示，将杰仕登纳入麾下也实现了收入来源的多元化。

    云涌控股成立于2004年。招股书显示，40岁的创始人曾励星及其母亲许梦霞为公司控股股东。其经营主体之一云涌游戏通过自建的网站销售集换式卡牌游戏。

    2020年，云涌控股全资收购杰仕登股份有限公司（以下简称“杰仕登”）的全部股份。杰仕登成立于2005年，业务涵盖主机、游戏与IP授权的发行代理。2017年，杰仕登正式成为了“任天堂指定进口商”，是Switch的分销商。

    目前，云涌控股的业务主要分为三个板块。前两种业务为游戏及收藏品的下游B2B批发、集换式卡牌游戏及相关配件的下游B2C零售，这两种业务涉及的产品品牌主要包括任天堂、宝可梦、游戏王以及魔法风云会。第三块业务为电子游戏发行，即推动游戏开发及负责游戏生产，最终将其推向市场，该业务主要在任天堂Switch和索尼Playstation的平台上进行。

    招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年前9个月，云涌游戏的营业收入分别为1.23亿港元、2.27亿港元、10.12港元和12.15亿港元，对应净利润分别为1414.5万港元、3788.2万港元、9877.5万港元和1.38亿港元。其中，2020年的营业收入较2019年增幅达345.4%。云涌控股方面表示，这主要得益于杰仕登被收购后贡献的收入。根据披露，杰仕登于2020年实现营业收入5.93亿港元，2021年前9个月为9.05亿港元，分别占云涌控股总收入的58.6%和74.5%。云涌控股认为，将杰仕登纳入麾下也实现了收入来源的多元化。

    高度依赖批发业务

    不仅如此，云涌控股对批发业务的依赖有加重趋势。

    从业务结构上来看，批发业务是云涌控股业务的主体，2021年前9个月占比达到了95.4%。据悉，云涌控股的批发业务包括集换式卡牌、游戏机和电子游戏等，从品牌拥有人和授权分销商处获得产品后，通过子分销商、零售商等进行销售。招股书披露，截至2021年9月30日，云涌控股通过下游子分销商、转售商和零售商将游戏及藏品销往亚太地区超1.5万个销售点。

    不仅如此，云涌控股对批发业务的依赖有加重趋势。2018年，该公司批发业务占比为72.0%，零售业务占比为28.0%。到了2021年前9个月，零售业务占比降至3.7%。公司发行业务于2020财年开始贡献收入，2021年前9个月的收入占比为0.9%。

    此外，云涌控股的供应商和客户也较为集中。云涌控股的大部分收入来自销售知名品牌的游戏及收藏品，例如魔法风云会、任天堂、宝可梦及游戏王。招股书披露，2018年、2019年、2020年和2021年前9个月，该等品牌游戏及收藏品的销售分别占总收入的90.5%、92.3%、96.2%及86.0%，其中任天堂产品的销售自2020年起占比分别达到49.0%和51.4%，占据云涌控股收入来源的半壁江山。

    云涌控股方面在风险提示中表示，由于公司将会继续依赖现有品牌拥有人来产生收益，倘若品牌拥有人减少供应游戏及收藏品或终止与其业务关系，公司可能无法向下游客户进行产品供应，从而会对公司营运业绩及财务表现带来影响。此外，游戏及收藏品的销售表现在很大程度上取决于其品牌的受欢迎程度。但云涌控股方面称，其无法保证所提供产品品牌的受欢迎程度及市场认可度。

    在客户方面，2018年~2020年及2021年前9个月，云涌控股来自前五大客户的收入占比分别为约50.8%、63.7%、47.8%及54.4%。其中最大客户分别占总收入约33.1%、49.9%、14.8%及20.5%。

    云涌控股表示，尽管与主要客户有长期业务关系，但实际需求可能因客户的业务模式、策略或财务状况变动等，而低于估计，“倘任何一名五大客户或主要客户大幅减少其采购量或终止向我们下达订单……可能对我们的业务、财务状况、营运业绩及前景造成重大不利影响。”

    云涌控股坦承，自身对子分销商的控制有限，没有获得子分销商作出的长期采购承诺，“我们无法保证，子分销商将会以有利于我们产品销售的方式运用其分销渠道及物流能力。”

    就产品种类划分而言，2021年前9个月，云涌控股来自集换式卡牌游戏、游戏机以及电子游戏的收入分别达到36.2%、35.7%和26.3%。而公司在游戏机业务上的利润则十分微薄，2021年前9个月的毛利率仅2.5%。同一时期，集换式卡牌游戏及相关配件、电子游戏的毛利率则分别为37.1%和14.8%。

    截至发稿，云涌控股方面未就上述业务的利润表现等问题向记者作出回应。

    卡牌游戏仍最赚钱

    集换式卡牌游戏需要使用实物进行，对场景有一定要求；此外，不少此类游戏的著名IP已届“高龄”。

    集换式游戏卡牌一直是云涌控股的主要产品，其收入占比从2018年的97.1%下降至2021年前9个月的36.2%，毛利率则在这期间提升了14.3%。该公司旗下的电子商务网站曾被评为魔法风云会集换式卡牌十大最受欢迎网站之一，其通过电商平台每年平均完成15.7万宗单卡交易。

    财通证券研报指出，集换式卡牌游戏是以收集卡牌为基础的对弈类游戏。游戏玩家需通过购买游戏发行商随机包装的卡牌包，收集卡牌，然后根据自己的策略，灵活使用不同的卡牌去构建符合规则的卡组，进行游戏。由于每张卡牌具有独特的玩法规则属性，且每个玩家组合的套牌也不相同，因而集换式卡牌游戏兼具较强的策略性和趣味性。同时，由于购买卡包的随机性造成了一部分卡牌的稀缺性，玩家之间可以互相交换自己的卡牌，形成了二手交易市场。

    但是，集换式卡牌游戏需要使用实物进行，对场景有一定要求；此外，不少此类游戏的著名IP已届“高龄”。据悉，云涌控股持有的著名集换式卡牌游戏IP，如宝可梦、游戏王和魔法风云会等，大多诞生于上个世纪90年代。对于此类业务生命延续和增长潜力的疑问，截至发稿，云涌控股未向记者作出回复。

    根据财通证券研报，大多数经典的集换式卡牌游戏，其生命周期均超过10年，甚至不乏持续热度超20年的产品，其背后的重要原因之一就是赛事社交属性带来的强大黏性。

    而举办赛事也是云涌控股提供的增值服务之一。招股书披露，该公司分别于2018年、2019年、2020年和2021年前9个月，在亚太多地参与举办约48场、47场、24场及20场锦标赛。