本报记者任威夏欣上海报道

    随着A股行情震荡下挫，头部量化私募纷纷遭受大幅回撤，主动权益类基金也未能幸免。

    不过在弱市之中，公募量化对冲基金却有不错的表现。根据Wind数据统计，41只（份额分开计算）量化对冲基金中有7只取得正收益，年内最多亏损的产品也未超过4%。

    分析人士表示，从今年的市场反馈来看，机构赛道方向持续性很差，公募量化对冲基金的风险敞口（指未加保护的风险，对于风险未采取任何防范措施而导致损失的部分）控制比较小，波动和回撤也相应较小。

    此外，由于产品的特殊设计，在下跌行情中，量化对冲基金反而有了较好的业绩表现。

    最大回撤-3.47%

    “量化对冲产品一般是用数量模型或者加上主观判断，选取一揽子市场的优质股票，同时通过股指期货或者期权等手段对冲整体大盘的风险，然后来获得一个绝对的收益。”私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊告诉《中国经营报》记者。

    记者在采访中了解到，“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过管理并降低组合整体的系统风险来应对市场的变化，从而获得相对稳定的收益。

    Wind数据显示，截至3月15日，2022年以来，41只公募量化对冲基金中，富国量化对冲策略三个月、华泰柏瑞量化对冲、华泰柏瑞量化收益等7只收益为正。上述产品年内收益为1.50%、1.45%、1.16%；最大回撤为-1.06%、-1.32%、-1.18%。值得一提的是，亏损最多的公募量化对冲产品年内也仅有3.68%的跌幅，最大回撤为-3.47%。

    另据记者了解，华泰柏瑞旗下的量化对冲基金属于完全对冲的阿尔法策略产品，没有股市和债市的贝塔风险敞口，因此在市场波动较大的时候，受到影响较少。

    通过数据来看，华泰柏瑞量化对冲基金与贝塔收益的相关性处于市场同类基金偏低水平。此外，在股票增强组合的构建方式方面，上述华泰柏瑞量化对冲产品专注于通过基本面量化选股模型获得超额收益，因子构建相对均衡，并做了风格中性化、行业中性化的处理，不主动去选择风格或主题的暴露，从这个角度上说，中长期的阿尔法也可能更加稳定。

    爱方财富总经理庄正分析，上述量化对冲产品都属于大盘价值，持仓分散，且更偏向于银行、保险、证券公司等稳定价值股，这样也就可以更好地对冲市场的贝塔风险。

    对于上述产品的业绩表现，庄正具体分析，华泰柏瑞量化收益前十大重仓股只占基金净资产16%，整体持仓不乏银行、券商、保险个股，这类股票虽然成长性不强，却是业绩较为稳定的价值股。富国量化对冲策略三个月前十大重仓股占基金净资产21.97%，则覆盖了金融、白酒、乳品、半导体、化学制剂这些相关性较低的板块。

    “今年的市场下跌更主要还是大盘整体性的下跌，所以量化对冲产品能够通过股指或者其他的做空手段来对冲整体市场的系统性风险，所以在今年A股下跌行情下，量化对冲基金反而有一个更好的收益。”胡泊告诉记者，在整体市场Beta向下的时候，量化对冲或者是一些套利的产品，往往收益反而比主动权益类的公募和量化里的指数增强策略表现得要好。因为主动权益类公募和量化里的指数增强策略受到整体大盘贝塔收益的影响都比较大。

    但胡泊也表示，市场总是有周期性，在熊市的时候，量化对冲基金往往表现比较好，但是在牛市的时候，量化对冲基金往往只能获得一个相对比较确定的收益，因此收益无法与牛市的涨幅相媲美。

    华东一家大型公募量化基金从业人士对记者表示，量化对冲类基金是通过构建股票增强组合，利用对冲工具剥离贝塔风险，追求纯阿尔法收益的市场中性策略产品。具体而言，不同投资团队在策略上做法不尽相同，导致不同市场环境下策略表现各异。

    上述人士进一步解释，简单来说，区别主要在以下几个方面：股票增强组合的构建策略不同，不同团队获取的超额收益的方法也不尽相同，有量化模型选股和人工主动选股之别，量化选股之中又有量价类和偏基本面策略的区别，而且各家机构对于动量、估值、成长等大类因子的侧重度也不同，这些决定了不同的市场状态下超额收益的表现。

    公募量化短期业绩优

    爱方财富数据显示，截至3月14日，公募量化对冲基金2022年以来整体收益为-1.17%，主动权益型基金为-17.45%，而私募量化股票基金整体收益为-7.84%。

    但拉长时间来看，公募量化对冲基金的收益却要明显弱于另外两项。公募量化基金对冲近两年的收益均值只有3.26%，而主动管理的权益型公募基金为30.67%，私募量化股票基金为27.88%。

    庄正对记者分析，量化对冲基金相比于公募主动权益类基金的优势在于量化策略是靠计算机交易模型选股，投资组合里股票数量多，行业分散。而公募量化基金表现比私募量化基金好的原因，除了公募量化的风险敞口问题之外，私募量化基金近期有策略赛道拥挤的问题，整个私募量化基金行业由于策略同质化，出现了同买同卖的现象，而今年市场行情不好，发生了较大的系统性风险，因此业绩下滑可能是今年以来整体发生回撤的原因。

    “对冲方式也不尽相同，公募多利用股指期货进行对冲，而私募产品或公募专户产品还可以运用融券对冲甚至是期权对冲。”上述公募量化基金从业人士告诉记者。

    量化策略存在收益、风险、容量的不可能三角，即不存在收益高、波动小、容量大的完美策略，一般只能三者取其二。而公募、私募产品的不同也让基金管理人在量化策略不可能三角中做出了不同的选择。

    庄正告诉记者，首先是策略区别。量化公募以高容量的基本面量化策略为主,而量化私募则聚焦高风险收益比的量化策略。从历史业绩看,量化私募的超额收益优于量化公募。但短周期量价策略衰退快，对量化管理人投研迭代能力要求高，所以在量化私募的选择上也更需要投资者甄别。