本报记者罗辑北京报道

    随着2021年报季到来，不少上市券商资管业务具体数据随之披露。与往年相较，头部券商资管规模占行业比重再度上升。在2021年券商资产管理业务规模较2020年小幅上涨的情况下，前十上市券商资产管理规模仍实现远超行业的增幅。

    同时，2021年券商资管中以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长，主动管理能力突出的头部，在转型期获得“加速度”。谋求公募基金牌照已成为各家券商资管子公司转型重点，公募牌照也逐步成为券商资管收入分化的重要因素。

    可以看到，券商大资管布局已加速，市场格局正处于“裂变期”，中小券商向主动管理转型压力仍然不小。

    头部公司集中度上升

    Wind数据显示，截至4月13日，在已披露2021年受托管理资产总规模数据的24家上市券商中，排名前十的券商资产管理规模合计达到6.56万亿元左右，较2020年前十的合计数据5.42万亿元实现超20%的增长。

    根据中国证券业协会发布的证券公司2021年度经营数据，2021年末证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元。从头部券商的份额占比来看，上述前十券商的资管规模已占到全行业口径的六成以上（统计口径可能存在不同）。而2020年资管规模排名前十的上市券商，合计占证券行业资产管理业务规模的比例还在51.57%左右。头部规模比重在2021年有较大上升。同时，从规模增速来看，2021年券商资管业务整体规模同比增长为3.53%，规模前十的券商增速则接近21%，远超行业平均指标。行业集中度正逐步上升。

    以常年资管规模排名第一的中信证券（600030.SH）为例，其受托管理资产总规模约1.63万亿元，较2020年的约1.37万亿元，实现约18.98%的同比增长，在大基数的情况下，增长远超行业平均水平。规模排在第二的中金公司（601995.SH）更是实现了翻倍式增长，达到了1.13万亿元左右（注：中金公司资产管理部的业务规模数据）。此外，资管规模排名前十的上市券商中，广发证券（000776.SZ）、光大证券（601788.SH）、中银证券（601696.SH）、东方证券（600958.SH）分别实现了资管规模约62%、60%、48%、23%的同比增长。

    Wind数据显示，在已披露资管规模的上市券商中，规模前十的头部券商中出现同比增长的有6家，且每一家都增幅不小。而未排进前十的券商中，仅两家券商实现了同比增长，其他绝大部分出现了不同程度的下滑。这两家券商中，一家增幅只有4%左右，另一家则是2020年资管规模380亿元左右的国联证券（601456.SH），其在2021年以169%的同比增长异军突起，规模迈入千亿梯队。

    券商资管规模的增长主要是以主动管理为代表的集合资管规模增长所驱动。中国证券业协会数据显示，2021年集合资管规模实现了高达112.52%的增长，达到3.28万亿元。这意味着，通道类的业务规模在持续压降，集合资管占整个券商资管规模比重则大幅增长，到2021年已达到三成左右。

    而从集合资管收入的变化情况来看，腰部券商出现同比增长的情况较头部券商更为普遍，但中小券商集合资管收入规模仍较头部券商有较大距离。

    Wind数据显示，披露了收入数据、收入在1亿元以上的券商仅9家，其中有6家集合资管收入下滑，仅3家出现增长。排名第一的中信证券2021年集合资产管理业务收入从2020年的12.29亿元增长到18亿元，同比增长了46.52%，是这9家中增幅最大的券商。在收入尚未过亿、规模较小的券商中，大部分集合资管收入实现了同比增长，其中东吴证券实现了300%的增幅。此外，集合资管收入排在前三以外的所有券商收入之和，不足前三之和的九成，头尾收入差距超百倍。在压降通道业务的情况下，中小券商向主动管理转型的压力仍然不小。

    而就整体资管业务收入情况来看，这种分化更为明显。Wind数据显示，资管收入排名第一的中信证券与排在第二的东方证券有近80亿元的收入差距。同时在披露了相关数据的22家上市券商中，收入排名前五的券商收入规模合计占整体规模近八成。

    券商资管商业模式变革

    自资管新规推出以来，通道业务持续压降，券商资管存续产品改造和模式转型不断深入，大集合公募化改造、申设公募牌照等转型举措浪潮迭起。

    Wind数据显示，以基金转型生效日计算，截至4月14日市场共有180只资管大集合转公募，其中2021年全年有96只资管大集合转公募，较2020年全年的45只实现翻倍，这也让2021年成为公募化改造大年。

    与此同时，券商谋求公募牌照的动作不断。Wind数据显示，目前有券商参控股的券商系公募已达56家，以券商总部为主体申请牌照，并在公司公募业务部等部门开展公募基金管理业务的券商已有6家，通过设立资管子公司申设公募牌照的券商扩容至8家。而最后这一种被认为是当前最为典型的券商资管转型路径。

    “2021年为资管新规过渡期的最后一年，行业步入常态化发展，资管机构的商业模式正在发生变革。”西部证券非银分析师罗钻辉提到，当前券商资管发展已进入新阶段，整体来看，2021年券商资管主动管理规模占比提升的同时，随着券商资管持续转型以及来自于公募基金的手续费收入增长，券商的资产管理业务收入实现大幅提升。而拆分排名靠前的券商资管业务收入结构，可发现基金管理业务是收入增长的核心驱动因素。“参控股公募基金成为各家券商资管业务收入分化的核心原因，谋求公募基金牌照成为各家券商资管子公司转型的重点。”

    罗钻辉提到，“通过参控股公募基金，券商持续受益于财富管理行业的发展。2021年公募基金行业规模创下历史同期最高，证券公司参控股公募基金业绩占比持续提升。资金向头部基金公司和绩优基金经理集中，头部公募基金对于证券公司的业绩贡献进一步提升。公募基金成为上市券商业绩增量的来源之一。”

    此前受“一参一控”要求，不少券商的获牌受到限制。2020年《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》发布，“一参一控”限制放宽。在此之前，有13家券商获公募牌照；在此之后，仅国泰君安加入获批队伍，目前还有不少券商等待获批。

    一位基金评价领域人士对《中国经营报》记者提到，目前部分券商等待获批的时间较长是资管子公司需要满足一定的要求，例如除了注册资本、净资产、基金从业人员数量、董监高任职条件、营业场所以外，还有股东结构、内部架构、发展规划、风控、治理等诸多审核要求，“获批的顺利与否，与申报材料的完善和券商为此进行的整改推进力度有较大关系。”

    在更大的维度上看，“当前时点，券商资管转型发展具有一定的优势。一是可以继续做大传统固收领域和固收+领域的规模，二是继续布局权益FOF基金。但同时，券商资管也面临严峻的考验，首先是强者愈强，大券商占据券商资管规模的大部分市场份额，小券商难有市场；其次是券商资管产品同质化严重；此外不少传统固收和固收+的表现尚没有达到投资者预期，无法达到过去信托理财那样的效果。”同时有信托、券商从业经历的资管行业人士武苏伟提到。

    上述业内人士更进一步提到，券商并不缺主动管理能力。“实际上，在投研方面、人才方面，券商普遍都有较好的基础。在券商资管转型上，更大挑战是资管业务的治理机制、激励机制、强大销售能力、渠道能力建设方面。”在该人士看来，券商资管正在一个较为尴尬的中间地带。券商资管与公募相比，后者有通过长期投资者教育获得的稳定客群，以及成熟、巨大的销售渠道。与互联网平台相比，后者又有经过长久打磨的良好体验和庞大的产品量。过去券商资管依赖于通道业务、B端客群，虽然券商通过经纪业务覆盖了大量的投资者，但这些投资者的偏好和行为模式与公募基金投资者是有差别的，同时经纪业务与资管业务的条线不同，在券商内部的激励机制、管理架构不同。“如何在内部把制度架构、激励内控做好，是当前券商资管转型中的内在难点。”