本报记者崔文静夏欣北京报道
券商马太效应加大。根据Wind,截至5月4日,已有107家券商披露2021年年报。从年报数据来看,券商间收益差距显著。一边是头部券商营收与净利润等持续增加,2020年,净利润达到百亿规模券商仅有5家,2021年这一数量翻倍,增至10家;另一边则是为数不少的中小券商净利润表现平平甚至为负,超半数券商净利润不足10万元。
某头部券商资深人士孟智昊(化名)告诉《中国经营报》记者,一方面,在A股市场波动之下,相较于衍生品等创新型业务,券商传统经纪业务更易受到波及,且中小券商往往难以获得创新型业务资格;另一方面,券商间的竞争日趋白热化。以投行为例,以前头部券商主做大项目,在中小项目上投入较少,如今则加大了在中小项目上的投入,导致原本属于中小券商的蛋糕被头部券商争抢,从而逐步挤压中小券商利润空间,中小券商与头部券商间的差距也进一步拉大。
10家券商跻身净利润百亿梯队
2021年净利润百亿规模券商数量较2020年翻倍。根据Wind,在截至5月4日披露2021年年报的107家券商中,中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司、中国银河、中信建投、国信证券等10家券商跻身百亿规模。其中,中信证券净利润高达240.05亿元,国泰君安也突破到153.03亿元。而在2020年,净利润百亿以上者尚仅有5家,位居榜首的中信证券仅为155.17亿元。
在头部券商净利润高增的同时,部分券商净利润却不乐观。根据Wind对券商2021年年报的统计,在上述107家券商中,净利润在30亿元以上者仅有18家,20亿元以上者24家,10亿元以上者40家,46家不足5亿元,31家不及2亿元,21家低于1亿元,更有10家净利润为负值,亏损最大者为-7.32亿元。
孟智昊告诉记者,券商间的净利润之差,印证了券商间马太效应的加剧,马太效应的加大将使得头部机构对市场的主导性逐渐加强,这符合市场规律。
瑞银证券A股非银金融行业分析师曹海峰同样认为,从全球来看,在一个成熟的金融行业之中,最终主导市场的往往只有几家头部机构。国内券商行业发展仅二三十年,同质化相对严重,而券商行业规模效应明显,拥有更多资本金的头部券商,在人才激励、管理等方面同样具有很大优势,中小券商难以与之匹敌,未来,券商间的马太效应会逐渐拉大。
在曹海峰看来,相较于中小券商,头部券商往往成长性更好,头部券商更易拿到创新业务试点资格,且其资产管理、财富管理等新业务发展迅速,已经形成一定规模。
除以上所述之外,导致券商间马太效应的因素还有三大原因。孟智昊分析,第一,券商间的竞争日益加剧,尤其是在市场行情整体并不乐观的情况下,头部券商对所接项目的标准放低,一些以前因利润相对较低而不愿接的项目现在主动做,这致使原本属于中小券商的蛋糕被头部券商争抢,由于头部券商在人才、资源等方面往往具备优势,致使中小券商竞争压力进一步加大。第二,头部券商股东和管理层通常更为稳定,拥有稳定的股东和管理层意味着该券商业务方向相对稳定,因领导层更迭而导致业务频繁更换的可能性较低。第三,大券商内部管控更为清晰,金融科技投入力度往往更大,风险事件处置能力通常更强,而中小券商风险承受能力相对有限。
中小券商差异化竞争
记者注意到,若从主要财务数据增速而言,一些中小券商也有着出色表现。比如,净利润增速排名前三者分别为中原证券、国盛金控和东方证券。粤开证券首席市场分析师李兴告诉记者,中原证券2021年净利润超过5.5亿元,同比增幅440%,排名行业首位,东方证券、方正证券和国联证券等净利润增速也都超过50%,中小券商体现了较强的业绩弹性。
李兴认为,在稳步推进股票发行注册制改革和行业加速对外开放的背景下,券商定价和风险控制能力的重要性愈发凸显,综合实力较强的头部券商有望继续保持平稳增长。中小券商在提升专业能力的同时,也要结合自身优势,实施差异化竞争策略。
对标海外证券行业发展,他认为国内证券业最终将分化成六类差异化券商:综合型的航母级投行、本土全能投行、专业型的零售财富券商、交易券商、精品投行以及特色投行。国内券商应根据自身业务类型和战略发展路径,实现差异化竞争。
中小券商如何差异化竞争? 李兴进一步表示,随着全面注册制改革逐步推进,A股市场整体向规范化、市场化方向发展,未来券商的核心竞争力将向定价、销售与研究能力转移。中小券商面临机遇与挑战,可提前布局加强相关能力,找准特色,聚焦强势产业,走精品化道路。
李兴还建议中小券商未来集中力量专注特定投行业务领域,如ABS(资产支持证券)和北交所等相关业务发展,通过特定领域业务口碑增强品牌效应;通过优秀的激励机制和良好的企业文化,吸引行业优秀人才加盟,增强自身实力同时带来增量业务。同时,也要注重研究能力培养,可以通过内部培养或者与外部机构合作方式,增强投研能力,提供特色研究服务获取客户青睐。北交所设立直接利好资本市场核心参与者券商,特别是券商投行和财富管理等核心业务条线。另外,北交所总体平移精选层各项制度,上市公司由创新层公司产生,同步试点证券发行注册制,有利于拓宽券商投行业务赛道,特别是对此前大力布局新三板业务的部分中小券商而言,北交所上市公司业务或将带来换道超车机遇。
具体到财富管理业务方面,李兴进一步提到,对大量中小券商而言,可以借鉴美股上市公司嘉信理财(SCHW.US)从折扣经纪商向综合金融服务商转型的成功经验,通过技术革新、产品创新聚集客户,逐步增加客户黏性,积累流量优势,在具备流量优势的基础上探索变现途径;加强客户精准分类,深入挖掘客户需求,根据客户特点提供个性化定制产品和服务。区域性券商可以结合自身特点和资源优势,集中力量深耕部分领域,通过特色产品打造品牌优势。
根据嘉信理财2021年年报,其2021年营业收入和归母净利润分别同比大增58.41%和76.84%,高达185.20亿美元和112.15亿美元,基本每股收益为237.28美元。
此外,李兴认为券商FICC(固定收益证券、货币及商品期货)业务兼具发展前景、创新空间和可操作性,中小券商可从固收业务切入,打造品牌影响力,具体可从整合业务架构、运用财务杠杆和优化产品设计入手。一方面,部分中小券商在固收特定领域具有传统的优势,资金交易的成交量多次位居市场前列,业务人员的经验丰富;另一方面,债券现券交易与衍生品投资均为市场化业务,考察的是券商的投研能力,如果有完善的激励机制与薪资报酬,留住优秀的投研团队,那么自营业务部门的固收投资(现券交易与衍生品投资)一般能获得较好的业绩。