本报记者陈嘉玲广州报道

    自6月以来，全球大宗商品市场出现较大幅度波动。机构对于市场是否已经出现“牛熊转折”观点不一，但普遍预判商品市场可能将延续宽幅震荡。

    “尽管部分趋势CTA（管理期货）策略在今年6月至7月的快速下跌行情中略有回撤，但依然保持了上半年的正收益。”南华期货研究所策略分析师王建锋在接受《中国经营报》记者采访时分析表示，在前两个月快速下跌行情中，甚至有部分产品通过做空而获得较好的收益率；而套利策略的产品中，依然保持着产品自身的策略收益节奏。

    多家受访私募表示，CTA策略依旧是很好的资产配置工具，CTA投资资产与股市低相关、可多空交易等特点，使其能有效分散股市的风险，平抑整体投资的波动性。百亿级量化私募明 投资相关负责人表示：“近期明显感觉到个人客户、代销渠道对多策略产品线接受度和认可度在显著提升。”

    超六成CTA策略产品正收益

    本报记者8月3日从私募排排网处获得的最新统计数据显示，今年7月，有业绩记录的1554只CTA策略产品整体收益为2.08%，其中1029只产品实现正收益，占比为66.22%；而6月有业绩记录的2259只CTA策略产品整体收益为0.02%，实现正收益的占比为46.08%。此外，1~5月有业绩记录的2102只CTA策略产品整体收益为4.26%，其中1294只实现正收益，占比为61.59%。

    所谓 的 CTA （CommodityTradingAdvisor）策略，在国内一般被称为管理期货策略，通俗来说，CTA策略就是投资于期货市场的策略，投资标的不限于商品期货，还包括金融期货、外汇期货与期权。

    据了解，国内CTA策略是在2010年首只股指期货推出后逐步发展起来的。自2020年年初以来，供需紊乱、欧美“大放水”、地缘政治等因素推动商品市场“很长一段时间的牛市表现”，CTA资管产品在2020年进入快速扩张阶段。

    而今年6月以来，受到美联储加息，叠加疫情、地缘政治等不确定因素，商品市场遭遇巨震，南华商品指数（NH0100）结束数月连涨的行情，急转直下，从最高点2577.2310跌至年 内最低点1964.0164，跌幅为多年来罕见。不少采用CTA策略的私募基金随之出现了一定程度上的回撤。

    “投资者对前期获利的管理人在6月之后出现回撤不能理解，其实还是对CTA策略不够了解。”广发期货研报指出：前期获利较大的管理人主要是做多为主，在较长时间内获利，使产品仓位接近或达到合同要求最大值。6月的多空转换，前期获利的基础被打破，收益大的管理人设置的止盈离场标准也比较大，多空转换时也可能发生一定的踩踏，从而出现一定程度的回撤。

    “从我们跟踪的CTA资管产品的业绩来看，尽管部分趋势CTA策略在今年6月至7月的快速下跌行情中略有回撤，但目前总体仍然保持正收益。”王建锋对本报记者指出，CTA策略相对比较灵活，既有趋势策略，也有套利对冲策略，比如宏观或行业对冲套利等，这类策略不容易受单边趋势行情的影响，也能在一定程度上抵消宏观周期的波动影响，策略或产品可以更多地关注品种产业的本身矛盾。在6月至7月的快速下跌行情中，甚至有部分产品通过做空而获得较好的收益率；而套利策略的产品中，依然保持着产品自身的策略收益节奏，总体而言，今年6月至7月的下跌行情对CTA的影响比较有限。

    商品市场将持续宽幅震荡

    “CTA的调整已经结束了吗？下半年的CTA行情怎么看？”自6月中旬以来，CTA策略经过了近一个月的调整，这些新问题摆在投资人面前。

    本报记者采访了解到，市场多家一线私募机构对于是否已经出现“牛熊转换”观点不一，但对商品市场波动幅度可能加大的预测趋向一致，普遍预判下半年市场可能将持续宽幅震荡。

    “此前大宗商品市场的牛市，主要是因为美国等国家大量释放货币而产生的需求，随着通胀水平的抬升，货币政策对于宏观需求的提升，乃至宏观经济的进一步增长，边际效用开始递减。今年6月至7月，全球金融市场面临着以美国为首的部分国家的货币收缩动作。”王建锋分析指出，在这种情况下，我们认为大宗商品市场的下跌也许幅度比较大，但是走熊的判断为时尚早。

    在王建锋看来，本轮宏观货币收缩的悲观预期所带来的行情调整差不多要接近尾声了，接下来市场将会更多地聚焦于产业基本面本身，一些基本面较好的大宗商品将会在接下来的反弹调整中表现抢眼。此外，由于本轮货币收缩主要为了控制通胀水平，在通胀水平得到较好控制之前，难言牛市行情。我们认为下半年会是一个反弹震荡行情，可以关注民生和紧缺品种。

    “CTA中长周期转为中性观点，商品预期将呈区间震荡行情。”中信期货8月3日最新发布的FOF配置月报中也指出，海外处于经济高位见顶下行、国内处于地产缺席的弱复苏态势当中，需求整体下台阶的压力未改，工业品价格长期将继续承压，接下来多空博弈或将呈现区间震荡行情。此外，近期商品市场波动水平已经上升至相对较高水平，综合来看CTA中长周期性价比有所下降。

    “综合考虑流动性变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等因素，我们认为市场的震荡格局可能在短期内延续。”中金量化认为。

    “趋势、波动率以及期货品种间表现的相关性是CTA策略获取良好收益的三大支柱。CTA策略素有做多波动率之称，其业绩表现十分依赖市场的波动。”上述广发期货研报分析认为，从宏观环境来看，2022年下半年，美国通胀达到40年以来的高位，国内房地产市场复苏不及预期，今后的美联储加息力度及国内宏观政策的推出对大宗市场影响较大，市场仍将维持高波动状态，这对CTA策略是有利的。另外，随着期货和衍生品法的出台，国家对期货交易的风险制度完善，对交易者的保护的加强，未来国内期货市场发展可期。

    多周期多策略多资产成主流

    上述广发期货研报进一步指出，从管理人来看，考虑到CTA策略有“业绩大小年”，目前市场一些管理人通过叠加不同策略来平滑收益，提高投资者持有体验。譬如一些产品策略在多周期趋势跟踪策略加上基本面量化和期限结构策略，“多周期、多策略、多资产”的产品配置思路，日益成为CTA管理人的主流选择。

    7月30日，证监会副主席方星海在公开论坛上提出：私募证券基金要充分利用期货期权产品开发更多基金产品。而多位受访的业内人士也对本报记者指出，当前CTA策略仍具有较大资产配置的价值，投资者依然可以考虑在资产组合中纳入CTA策略产品，通过配置多元化来改善原有的资产组合，通过长期持有来实现抵御通胀、为资产保值增值的目的。

    “美联储鲍威尔如期再加息75个基点，但暗示将考虑放慢加息步伐，美元一度触及三周低点。大宗商品或迎来反弹窗口，修复盘面贴水，但当前偏弱的需求料将限制反弹空间。”平安期货研究所周拓近日分析认为，目前商品高位面临方向选择，后续可关注中长周期CTA回撤途中的择时入场时机。整体上，注重策略周期和策略逻辑的多元化，维持CTA中短周期与中长周期均衡配置。

    “单一策略难以分散风险及抵御周期，提高产品的策略丰富度有助于提升产品风险收益比和客户持有体验。”明 投资相关负责人告诉本报记者，自2018年开始，明 CTA逐渐提升策略丰富度，目前明 CTA策略主要包括四大方向：基本面套利、量化宏观、统计套利、趋势跟踪。

    该负责人进一步表示，多策略产品线因为底层策略较为复杂，对个人客户来说理解难度较大，所以早期主要以机构客户为主。但是，近几年随着投教工作深入开展，个人客户也逐渐接受并认可投资的分散化、策略的多样化及低相关能提供更好的持有体验，且更为关注长期超额收益的稳定性和长期复合的收益率情况。叠加明 多策略产品线历史业绩比较长及优异的风险收益比，我们近期明显感觉到，个人客户、代销渠道对多策略产品线接受度和认可度在显著提升。