黄大智

    星图金融研究院副主任

    本报记者曹驰北京报道

    近两年来，新能源成为A股市场上最热门的赛道之一。但最近一段时间以来，新能源赛道出现了一定程度的回调。

    新能源板块回调的原因是什么？ 新能源板块是否值得长期持有？ 近日，星图金融研究院副主任黄大智做客《中国经营报》触角“财富公开课”栏目，针对上述投资者关心的话题以及新能源板块的投资前景深入解读。

    《中国经营报》：今年以来，新能源板块的走势起起伏伏，如何看待这种走势背后的原因和逻辑？

    黄大智：从2019年开始到现在，新能源指数涨了很多，但从去年10月开始，新能源板块出现回调。行情的变化大体可分为三个阶段：一是从去年10月到今年4月，二是从4月到7月，三是从7月到现在。

    在第一个阶段，因为新能源前期涨幅非常高，所以调整也较大，可谓从新能源牛市启动以来最大的一次回调行情。

    原因主要有两个层面：第一是估值变化。受到从去年10月开始的美联储加息预期的影响，所有成长股的估值都受到了非常明显的影响。在此影响下，高估值的新能源基本上进入了下行阶段，但其基本面并没有变化。第二是疫情影响。比如上海是新能源车的生产重镇，很多电子元器件，以及新能源车的生产中心都在上海。疫情影响下，整个新能源车的产业链受到了较大冲击，这也是行业性的内生因素所致。再加上市场交易的情绪比较低迷，所以出现了比较大的下跌。

    第二个阶段，从4月26日的低点到7月的最高点，新能源指数开启了强劲反弹模式，指数涨了60%左右。其中的一些细分赛道则涨得更多，比如装机量比较高涨的光伏领域，光伏涨幅在75%左右。

    此轮涨幅同样有两个因素：第一个因素和疫情相关。疫情当时对新能源车产业链的冲击已经消失，5月新能源车的产销量数据向好，加上风电装机量等行业数据回升，促成了整个行业向上回弹，形成指数冲高的利好因素。第二个因素是政策影响。新能源目前还是一个受政策影响比较大的赛道，包括新能源购置税减免、购车补贴等，这些政策对新能源产业及细分领域的业绩产生刺激作用。

    第三个阶段，从7月初到现在，新能源指数在没有特别利空的情况下再次回调。相比去年10月开始的第一波回调，此次回调有一些相同点，也有一些不太一样的地方。

    相同点在于都是估值受到一定的压制，原因还是在于外围市场加息的预期。此前，大家预期年初到今年年底美联储将加息到3.5%～3.75%，但美联储的十年期国债收益率现在已经达到非常高的水平，到年底可能加息水平将到达4.25%～4.5%，甚至到4.75%。所以，整个无风险收益率的上涨进一步把估值打压下来，导致成长股的估值又一次受到非常明显的压力。

    不同点则有两个：第一，七八月份新能源车的产销量，给市场和行业带来一定的影响。8月零售新能源车的渗透率已经达到27%以上，对照此前发布的到2035年新能源车发展规划，规划中的这一目标已经提前三年实现。由此，市场可能会对未来成长空间产生疑虑，对行业未来的高增长有一些质疑，这是一个行业性的内生的担忧。

    第二，主要是海外的因素。7月份左右，包括美国以及欧盟都出台了一些对于新能源产业方面的政策，这些海外政策的变动增加了国内企业在海外市场的不确定性，一定程度上也加深了市场对于高成长、高估值赛道的担忧。

    《中国经营报》：新能源板块的空间很大，细分板块也很多且差异较大。从长期来看，新能源赛道中各细分领域会有哪些机会和风险？

    黄大智：就投资而言，新能源是一个比较长期的赛道，它是一个十年、二十年，甚至三十年的赛道。相对我国提出的“3060”“双碳”目标而言，中间有将近40年左右的时间，其中所涉及的方面也非常广。

    就细分领域而言，如果从能源的可再生角度或者电力的实现角度去看，第一个是新能源车，也是近两年比较火的赛道之一；第二个是光伏，一般把光伏和风电放在一起，就是风光一体化；第三个是储能，这个赛道比较特殊，尚处于发展的初期。第四个是水电，水电不仅是一种可再生能源的方式，同时也是非常好的储能方式；第五个是氢能，这也是近两年炒得比较火的，但其目前还处在市场化初期阶段；最后是核能。

    具体来看，新能源车、光伏、储能这三个领域目前既有足够的技术又有广泛需求，是三个主流细分赛道。

    新能源车已经度过了所谓的政策驱动期，处在由政策驱动向市场驱动转化的过程。在很多核心产业链上，中国都有最核心的技术实力，比如动力电池。而在市场化驱动的因素影响下，我们需要重点考虑终端市场接受度、普及率等情况。

    在光伏领域，由于过去的积累比较雄厚，其技术先进性比较强，国内也不存在卡脖子阶段。整体来看，未来的发展路径非常清晰，终端需求主要着眼于全球，海外的装机量和国内的装机量共同影响着光伏行业的表现。目前来讲，光伏是一个投资成熟度最高的赛道。而风电还处在一个部分领域卡脖子的阶段。其投资逻辑与光伏一样，但风电的行业估值要显著低于光伏。

    在三大赛道里，储能的技术成熟度相对最低但成长性最强。因为从理论上来讲，新能源车、光伏的发展离不开储能需求。在整个储能赛道里，目前装机量最大的是抽水蓄能，增速最快是化学储能，如锂电。锂电池是整个新能源车最核心的动力源，在整个产业链中价值占比最大。此外，还有处于市场化初期的钠离子电池、实验室阶段的全钒液流电池等，以及一些其他新型的物理储能方式，比如压缩空气储能、冯仑储能等。

    核能是非常理想的绿色能源，但是其受到很多因素影响，其中最重要的是安全性。特别是在历史上几次大的核电站事故之后，欧美一些国家甚至推出了完全退出核电的规划。在国外来讲，核电是一个边际减少的情况。国内对于核电的态度也比较保守，近几年核电的装机量保持在3%～4%，装机量和发电量相对比较低。所以，这是一个空间比较有限的赛道。

    最后是氢能，氢气燃烧之后变成水，理论上来讲是完全清洁的一种能源。在过去两年，各个地方都出台了很多生产氢能源车以及建设加氢站的发展规划。但是，无论是氢的储存还是电解，特别是电解要涉及到大量的稀有金属做催化剂，成本很高。所以，现在还没有办法达到市场化。此外，就氢能汽车而言，由于氢气不稳定性非常高，因此氢能如果作为一个动力源，一旦遇到比如挤压、高温、燃烧这些因素，其安全性会受到较大影响。

    氢能行业目前还处在市场化的初期，无论是氢能源汽车，还是加氢站，甚至上游制氢的技术，都很难满足市场化的要求。

    所以，对这个行业的投资相对而言要谨慎一些。