本报记者顾梦轩夏欣广州北京报道

    经过漫长的调整之后，医药板块终于迎来大反攻。Wind数据显示，最近一个月，万得医药商业精选指数增长18.49%、医疗器械精选指数增长12.3%，万得医疗服务精选指数增长9.9%，万得医疗保健增长10.8%。

    济安金信基金评价中心主任王铁牛在接受《中国经营报》记者采访时表示，本轮医药板块的反弹，政策原因占了很大比重。此外，从2021年6月开始，医药板块调整至今，调整时间和深度都已经达到了一定的程度。医药板块的估值水平和公募基金相关行业持仓比例，都处于过去十年较低水平，最终促成医药板块强势反弹。

    估值大幅回落，风险释放

    在大幅下跌之后，医药板块估值大幅回落，风险得到大幅度释放。

    “对于本轮医药板块的大幅反弹，我们看到的是二级市场突然的爆发，但在产业端，医药行业的变化从2021年底就已经开始，只是在初期，资本市场不太敏感。”大成基金多策略混合基金经理邹建在接受本报记者采访时表示，医药行业从2021年中至今调整幅度巨大，全指医药指数最大回撤43%，排名在全市场倒数。在大幅下跌之后，医药板块估值大幅回落，风险得到大幅度释放。

    当前，医药行业处于估值低、持仓低、预期低的市场环境中。估值方面，9月底医药行业的动态市盈率处于过去10年的2%分位左右。持仓方面，截至今年三季度末，扣除主动医药基金后的基金持仓已经降至5.77%，创出过去10年新低。

    政策方面，近期医药行业各种微刺激，政策边际改善持续。10月13日，由江西省牵头涉及22个省级行政区的《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》发布，集采规则设定并不严苛，企业增补中选的条件相对宽松，能够有效引导企业进行理性报价。

    从2021年底，国家陆续出台各项政策利好医药板块，如审评审批、医保谈判、集采新政策，整体来看偏缓和，有助于行业良性发展。同时，国家药品监督管理局发布了关于肿瘤药的临床方案指导意见，主要内容是以后临床方案在设计时要以人为本，强调其中的临床价值。“该政策如果执行，在未来的2~3年内，将进一步优化新一批药品的竞争态势。”邹建分析。

    “从企业层面看，部分医药企业经历了过去的压力测试，重新找到了增长的动力，竞争格局也得到了改善，集中度大幅提升，参与者变少。”邹建说，比如，医疗设备贴息贷款政策有助于缓解医院的资金压力，对医疗器械构成实质性利好；但是从更深的层面看，国内很多医疗器械公司的产品在不断进步，更加符合临床需求，而且能提供整套的解决方案，整体水平和外资相当，在某些方面实现了超越，这对国内医疗器械领域来说是最重要的利好。

    机构操作现分歧

    医药是一个长坡厚雪的赛道，对健康的追求以及人口老龄化的加深会持续为企业提供创新动力，业绩将持续释放。

    如前所述，截至今年三季度末，机构对医药股的持仓创出过去10年新低。从公募基金对医药龙头股的持仓动态来看，增持减持皆有，可见复杂行情之下投资决策之艰难。从机构对医药龙头股的持仓情况看，Wind数据显示，2022年三季度，全市场公募基金合计增持迈瑞医疗（300760.SZ）1263.61万股、减持新冠检测龙头金域医学（603882.SH）411.44万股。

    谈及增持原因，华安基金有关人士指出，医药板块估值处于10年以来的历史低位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性，新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）相关诊断、药品、诊疗能力仍然在加强研发与推进，医院端诊疗需求兑现推迟，但是不会消失，我们看好医药板块目前的投资价值。

    上述人士同时指出，从行业基本面来看，三季度医院门诊复苏快速，创新药、创新医疗技术、创新诊断的渗透率快速提升，中长线来看，中国人口结构老龄化的趋势下，医药板块在消费板块中的占比也将逐步提升。

    南方基金有关人士指出，经过一年多的调整，医药板块已经到了一个估值性价比较高的位置，医药是一个长坡厚雪的赛道，对健康的追求以及人口老龄化的加深会持续为企业提供创新动力，业绩将持续释放。

    而对于机构减持的原因，天相投顾研究员杜正中分析，目前医药股已经进入了估值相对底部区间，但未来仍存在较高的不确定性，所以机构采取降低仓位以谨慎对待。另外，权益类市场年内整体表现较差，也使得机构存在减持的动机。

    减持的另一个原因是“由于各行业的细分板块不断出现集采的推进，政策方面尚不明朗”，奶酪基金投资经理胡坤超表示，过去，市场通常将医药相关公司区分为医保与非医保板块，但种植牙集采的落地打破了市场对于后者的政策免疫预期，开始对非医保板块公司未来的盈利水平与业绩增速产生些许担忧。

    未来边际效用缓和

    从成长的角度，医药板块中成长性强的子板块和公司也经历过大幅回调后，值得长期布局。

    对于医药行业未来的发展前景，东方红资产管理基金经理江琦表示，医药行业的吸引力具有较强的可持续性。原因有几点：第一，从基本面上，医药板块的需求很稳定，是多行业比较中需求较稳定的行业之一，从行业收入和利润增速上来看，剔除疫情受益的影响，过去的3年都维持了持续较好的增长。第二，从政策层面上，集采2018年推行以来，很好地完成了仿制药价格的下降、仿制器械价格的下降，节约了资金，医保基金腾笼换鸟支付了更多的创新药品。今年6月份以来，多个迹象表明，医药行业政策压力最大的时间大概率已经过去了，未来边际（每一单位新增商品带来的效用）有所缓和。未来医药行业的发展将走向新时期。第三，从交易层面，医药占机构配比创新低，成交量在9月份创新低。第四，从公司基本面和估值角度，经历过去三年的出清，很多的公司压力过去，重回增长，估值低，现金多，从资产和价值的角度都是很好的标的。从成长的角度，医药板块中成长性强的子板块和公司也经历过大幅回调后，是未来很好的成长性资产，值得长期布局。

    具体到医药基金配置策略，华安基金有关人士指出，从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御宏观经济弱势、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司。具体包括：医疗新基建，带来医疗设备行业的高景气度，叠加国产替代率的提升；后疫情时代，关注诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品；受益消费升级的医疗服务板块，经历了疫情、产业政策的洗牌，优质民营龙头公司，有望恢复高增长；中成药板块扶持政策力度加大，中药创新药、配方颗粒等板块有望兑现加速增长；全球产业竞争优势突出的研发外包服务CRO（合同研究组织）与CDMO（合同研发生产组织）板块。

    “前期受疫情影响较大的消费医疗，明年具备边际复苏的趋势。”胡坤超预计，从集采角度来看，医药板块10月曾出现一段持续的上涨行情，随着市场陆续看到政策的边际趋缓以及合理化，情绪方面会得到一定修复。在最早受到集采影响的化药公司中，我们也可以看到，随着个别公司向创新药转型，近期也受到了市场的更多关注，而过去的创新药龙头业绩也有望恢复增长。此外，“国内多个新冠药明年大概率将陆续获批上市，对相关药企也具备业绩贡献的可能性。”胡坤超补充道。

    中融基金研究员刘柏川指出，目前医药行业估值或仍处于低位，业绩修复与政策影响边际减弱仍在发生，我们依旧看好医药板块后续的表现。具体到细分领域，我们看好国产化率低的医疗器械、国际化前景较好的创新药、受到政策鼓励的中药板块以及疫后复苏斜率较高的消费医疗板块。

    谈及在前段时间炙手可热的新冠检测板块，刘柏川指出，在我国目前的防控体系中，常态化核酸检测在“早发现”中起到重要的作用，预计新冠检测收入或仍将持续一段时间，我们更加关注相关企业新冠检测以外的常规业务的增长情况。