本报记者陈佳岚广州报道

    曾有长期关注ICT（信息与通信技术）行业的媒体直言，“ICT的发展史上，新华三（H3C）的故事实在是太精彩了，简直可以拍一部大片”，这句话背后是自2003年成立至今,新华三便经历了数次易主及股权变更，见证了ICT产业的风起云涌、潮涨潮落。

    2023年1月3日，紫光集团旗下上市公司紫光股份（000938.SZ）一纸公告宣告新华三再迎股权变动，引发外界关注。紫光股份发公告宣布，计划向美国HPE（慧与）收购持有新华三（H3C）49%的股权，使其成为旗下全资子公司。

    与此同时，《中国经营报》记者注意到，HPE在美国证券交易委员会也披露公告称，2022年12月30日已通过全资子公司向紫光国际发出通知，打算出售其在中国IT合资企业H3C中持有的49%股份。

    天风证券通信行业首席分析师唐海清在接受本报记者采访时表示，“这是几年前约定的，现在是履约，估值也是当时约定的15倍PE（市盈率）。”中信建证券通信与计算机行业首席分析师阎贵成在研报中指出，如果收购成功，紫光股份将实现对新华三的全资控股。从历史上来看，因为外资股东持股比例高，相关公司在管理效率上难免受到影响，因此全资控股有望优化管理，增厚利润，打开发展空间。

    全资控股新华三或早有计划

    在2016年控股权交割的同时，紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》。

    新华三起源于华为，几经易主后被紫光股份和HPE分持51%和49%的股权，如今又兜兜转转成为全中资企业。

    近日，紫光股份方面表示，公司将通过全资子公司紫光国际继续收购新华三49%的股权，股权交割完成后，紫光国际将实现对新华三100%持股。

    公开资料显示，2015年5月21日，紫光集团与惠普公司达成协议，紫光集团收购中国惠普公司旗下新华三51%的股权。2016年5月，紫光股份就通过紫光国际完成了对新华三51%控股权的收购，新华三成为公司控股子公司。

    记者注意到，紫光股份早就有将新华三全资控股的计划，紫光股份此前公告披露，在2016年控股权交割的同时，紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》（以下简称“《股东协议》”），约定2019年5月1日至2022年4月30日期间，HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体（统称“HPE实体”）可向紫光国际发出通知，向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权（以下简称“卖出期权”）。

    在2022年的第二次、第三次临时股东大会上，紫光国际与HPE实体相关方、新华三、紫光集团等签署了关于卖出期权行权期限之延期的同意函，对《股东协议》进行修订，将上述卖出期权行权期延长至2022年12月31日。

    经多轮沟通，近日由HPE实体向紫光国际发出了行权通知，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。

    出售价格将按照新华三在2022年4月30日前一年扣除非经常性损益后的税后利润的15倍来确定，支付方式为现金。根据合资条款，HPE预计将在30天内公布收购价格。

    “目前上市公司PE估值为25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在上市公司市值上，本次交易上市公司股价对于投资人具有非常高的安全边际。”华西证券分析师宋辉表示，本次交易对价估值倍数较上市公司估值显著偏低，上市公司股价具备很高安全边际。

    对于此次交易，HPE在向国外科技媒体发送的电子邮件中称，“随着我们的金融看跌期权到期，在整个IT行业正在迅速转变的时期，我们是时候调整与新华三合作伙伴关系的财务结构了。”

    不过，这似乎与HPE在2022年10月份的一次分析师证券会议上的立场不符。在会上，HPE首席财务官TarekRobbieti表示，“通过我们的合资结构H3C，我们从中国获得了远超同行的巨大价值。”“中国仍然是世界上最大和增长最快的IT市场之一，我们通过H3C合资结构参与其中。H3C在分散的市场中是一个非常强大的参与者。H3C过去四年在中国市场的份额扩大了6个百分点，并为我们等股东带来了可观的利润。”

    有望提升公司盈利水平

    新华三是紫光股份最重要的利润“奶牛”部分。

    2016年紫光股份完成了对新华三51%控股权的收购后，紫光华山与华三通信便成为“新华三集团”下属公司。在业务分布上，紫光华山是HPE品牌与H3C品牌服务器、存储及相关技术服务在中国市场的独家提供者,华三通信则负责网络、安全、无线及相关技术服务。

    当前紫光股份控股子公司包括新华三、紫光软件、紫光云、紫光数码、紫光西数等。方正证券研究所分析师李宏涛指出，紫光股份近几年通过外延并购、内部整合，逐步由最初以ICT分销为主的紫光数码公司拓展成为以交换机、服务器、数字化解决方案为主的ICT全产业链公司，业务包括网络、5G、服务器、交换机、路由器业务（新华三）、云平台业务（紫光云）、软件开发（紫光软件）、ICT分销（紫光数码）、存储产品（紫光西数）等。

    其中，新华三是紫光股份最重要的利润“奶牛”部分。紫光股份2021年报显示，当年营收676.38亿元，净利润21.48亿元，其中，2021年新华三营业收入443.51亿元，同比增长20.52%；净利润34.34亿元，同比增长22.24%。同时，新华三也是HPE最优质的资产之一。

    根据IDC机构发布的2022年前三季度数据，新华三在中国企业网交换机、园区交换机排名第一，份额均超过36%；在企业级WLAN、刀片服务器市场排名第一，市场份额分别为29.0%和51.5%；在企业网路由器、X86服务器、存储、UTM防火墙市场位列第二，新华三多项产品市场占有率持续领先。

    紫光股份收购新华三剩余股权的消息一出，多家机构给出了正向评级。华西证券研报称，新华三少数股权回购将显著增厚公司业绩。中信建投研报指出，紫光股份子公司新华三为公司优质资产，收购剩余的49%股权之后，有望加强公司在各条业务线上的协同，提升管理效率，业绩也有望实现显著提升。

    负责H3C品牌服务器与存储产品设计的是新华三旗下的华三通信，长期与惠普保持着协同研发的紧密关系，具备强大的科技研发实力，以及与惠普同等级甚至更高的测试、品控标准。

    HPE不再持有新华三股权后，双方的业务运营是否会发生变化？是否会对新华三的存储业务带来变化？也引来了外界疑问。亦有产业人士认为，HPE不再持有新华三股权之后，新华三的服务器和存储业务会受到一定影响。

    还有不愿具名的产业分析人士向记者分析，“现在新华三服务器大部分转到自研的了，高端存储还在卖HPE的”，据其猜测，估计短期内H3C还会以代理商的身份来做一些HPE的产品，长期要看HPE的规划了。

    华西证券分析师宋辉也提醒道，外资股东撤出后，要警惕公司的供应链风险。

    对此，新华三集团回应本报记者称，“在交易过程中及交易完成后，新华三的各项生产经营活动仍将保持正常开展，新华三和HPE之间的全球战略商业伙伴关系将继续保持。”

    记者也注意到，HPE在发给国外媒体的邮件中也提到，公司与新华三的关系仍然很重要，将继续两家公司之间的商业合作伙伴关系，并表示：“我们将继续通过直销和渠道在中国开展业务，仍然致力于为我们的中国客户和团队成员服务。”

    值得注意的是，紫光股份所属的紫光集团刚经历了重组。2021年12月，智路资本和建广资产联合体（以下简称“智路建广联合体”）成为紫光集团等7家企业实质合并重整的战略投资者。2022年7月11日，两家“紫光系”上市公司发布公告称，紫光集团已完成工商变更登记手续，其100%股权已登记至智广芯名下，智广芯已向紫光集团管理人指定账户支付了本次权益变动投资款549亿元，变更为上市公司间接控股股东。

    此前，智路建广联合体在半导体投资并购领域声名鹊起，其将如何整合紫光集团旗下资产，能否带领新华三走上新台阶仍待时间与市场的检验。