本报记者蒋牧云张荣旺上海北京报道

    近期，中国特色估值体系（以下简称“中特估”）受到市场极大的关注。

    多位业内人士向《中国经营报》记者表示，中特估概念实际与ESG投资有着重叠的估值逻辑，包括重视长期价值、重视资产确定性与安全性等。而多个央企ESG指标的推出，将进一步推动中特估企业估值修复，并且也将为ESG投资者提供更多工具。可以预计的是，未来将会有更多ESG与中特估理念结合的投资标的出现。

    在业内看来，ESG投资背景下，中特估未来的估值空间十分可观，也将继续推动市场在资产估值时，更加重视标的在社会治理（S）、公司治理（G）维度的表现。与此同时，未来在社会责任维度下也将有更多估值维度被挖掘，比如员工福利、人力资源管理、数据安全管理等。

    估值空间可观

    中特估概念是近期市场上炙手可热的话题。从数据上来看，中证央企红利、中字头央企指数、央企创新指数等一系列相关指数的涨幅，从2023年年初至今分别上涨16.09%、20.69%、18.55%。此外，近年来ESG投资理念也开始被投资者所重视，此次备受关注的中特估企业则正是与ESG中的社会责任维度有较多契合之处。那么，在ESG视角下如何看待此次中特估的热潮？

    绿色未来信息科技创始人张仕元向记者表示，在ESG视角下，中特估企业在环境、社会、公司治理领域的优秀实践，会逐步被市场参与者发现，当原有对于国有企业的固有偏见被打破时，势必引发市场对企业优秀实践的重新估值，使其更趋近于国际同类型公司的估值水平。中特估企业一直都是践行企业社会责任的排头兵，多年来在保障就业、扶危济困等方面有持续投入，这种优势此前也被解读为较其他行业的“高成本”，但实际上对积累企业的品牌和声誉有长期的价值。

    具体而言，中信建投多因子与ESG策略研究团队负责人告诉记者，中特估与ESG之间的契合主要有三方面：首先是长期价值导向，中特估与ESG投资均重视公司的长期价值，考虑公司的环境影响、社会责任和良好的公司治理，追求长期可持续的投资回报。特别地，中特估注重估值是否体现出企业的内含价值，国企承担了更多社会责任，且具有明显的“正外部性”，这部分成本并不会被传统的财务估值模型所认可，但对于整个社会可持续发展是必不可少的。

    其次，在风险管理、重视资产确定性与安全性方面，中特估认为对能够兼顾发展与安全、成长与稳定、社会责任与经济效益的市场主体，需要有估值理念上的重构，并赋予安全、稳定等要素以更高的估值溢价，关注重大民生安全领域的头部企业。而在ESG投资逻辑中，环境、社会和公司治理因素是重要考虑因素，可以降低与不良环境实践、社会冲突或公司治理问题相关的风险。

    最后是可持续性发展理念。可持续发展系中国基本国策，中特估对符合中国发展方向的公司给予估值溢价，符合此要求的企业将会在中特估中获得更多青睐。而ESG投资逻辑关注环境影响因素，重视企业在绿色治理等方面的贡献，也强调公司的长期可持续性，认为具备良好环境和公司治理实践等的公司，更有可能在未来取得稳定的业绩和回报。

    那么，作为投资者应该如何看待未来中特估的估值空间？上述负责人表示，央企估值长期偏低的重要原因之一，即其所承担的社会责任部分估值尚未体现。部分关系国计民生的行业，其产品核心定价并不市场化，如电力、石油石化行业等，企业业绩无法完全反映企业的市场地位和价值。同时，国有企业也一直承担着稳增长、稳就业、稳投资等社会责任，但现行估值体系无法体现这部分价值。因此，要修正被低估的企业价值。中特估要求在社会责任维度上进行充分体现，其符合官方诉求、战略发展方向、政策利好或持续释放的特点，也是其优势存在的原因。

    该负责人认为，中特估未来的估值空间非常可观。ESG投资逻辑之所以重要，是因为它关注企业的长期可持续性和社会责任，而这些因素往往是企业具有长期竞争力、产品质量和品牌形象的重要基石。由于ESG因素与企业价值息息相关，因此作为价值投资的一种子类，中特估的投资逻辑将在ESG投资的背景下进一步得到强化。

    “ESG+中特估”投资标的将扩容

    基于ESG与中特估之间的契合，记者注意到，近期多个央企ESG指数发布，具体包括中证诚通央企ESG指数、中证央企ESG50指数、中证国新央企ESG成长100指数。

    在张仕元看来，央企ESG指数的发布，给市场参与者实践ESG投资提供了参照标杆，也为ESG被动投资策略提供了可跟踪的指数工具。ESG投资和中特估都是基于长期视角的投资主题，随着A股市场逐步走向规范化，相信未来会有更多ESG与中特估结合的投资策略、指数工具、金融产品出现。

    记者也注意到，尽管ESG投资理念在近年兴起，但更多仍侧重于环境治理（E）的维度，对于中特估更契合的社会责任维度关注并不多。以ESG基金为例，通过公开数据可见，截至2023年5月，市场上存续ESG基金产品共452只，其中环境保护主题基金产品规模占比最大，达52.11%。

    这一现象产生的原因是什么？未来这一现象是否会逐渐改善？

    对此，中投协咨询委绿创办公室副主任郭海飞指出，社会责任、公司治理维度在ESG评价整体中仍然较弱，主要是因为两者目前缺乏可量化的具体数据指标，导致无法确定统一的评价标准和公信力相对较强的评价结果。

    张仕元也表示，市场对环境治理维度的关注度更高，一方面是由于国家“双碳”目标的提出，节能降碳成为一项重要的任务，另一方面，社会责任维度涉及的议题更加多元，且不容易被量化，在不同的评价标准下，解读社会责任维度会有很大的挑战。但随着评价体系的不断完善，未来更多社会责任维度的议题将受到关注，例如企业的创新能力、员工福利等。这些维度可能对应着创新型企业、员工友好型企业等类型的资产。

    关于未来还有哪些维度的价值将被进一步挖掘，以及相对应的资产是什么等问题，前述研究团队负责人向记者表示，在ESG框架下，未来可能会有更多受到重视的估值维度。例如，创新和技术维度。随着科技的快速发展，创新和技术能力对公司的竞争力和长期价值具有重要影响，这可能成为未来更重视的估值维度，尤其在科技、通信和新兴行业等资产类别中。

    又如，数据和数据安全维度，这一维度对应企业的数据资产。随着数字化时代的到来，数据安全和隐私成为越来越重要的问题。对于企业来说，良好的数据安全措施和有效的隐私保护，可以提升企业的价值和声誉。此外，很多央国企可能承担了一些公共数据、公共资产管理的职能，如对行业发展有益的数据价值，如果这个价值可以体现在财务报表中，就能更好地进行估值，从而反映到市场对该企业的价值认可中。

    再如，人力资本管理维度。人力资本是企业的核心资源，管理和发展人力资本对于企业的长期增长和业绩至关重要，具有良好人力资本管理的企业，往往能展现出更优秀的潜力。良好的人力资本管理包括员工培养、多样性和包容性等因素，尤其在人力密集型行业和知识经济领域。

    基于此，目前财富管理机构可以在哪些方面做准备，从而更好扩展ESG估值维度？ 该负责人表示，机构要加强对不同ESG维度的研究和分析，结合市场趋势和政策导向，不断发现、丰富评估指标，建立可量化和标准化的评估模型，从而扩展ESG估值维度。例如，建立中国特色企业指标评级相应的指数，并推行ETF产品，拓宽中特估的投资渠道。同时，要整合各种ESG数据源，利用技术工具和大数据分析方法，提高对ESG维度的数据收集、整合和分析能力，建立全面的ESG数据平台，为提供更全面和准确的评估与分析打好基础。此外，要加强与投资者和利益相关方的沟通，积极参与和支持ESG倡议与标准制定等。