本报记者樊红敏北京报道

    信托资金正在蜂拥进入S基金市场。S基金是Secondary Fund（二手份额转让基金）的简称，是专注于私募股权二级市场的基金，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。

    “除了2021年和2022年的两笔S基金交易外，仅今年1-7月，重庆信托接触了市场上近百个S基金交易机会。”重庆信托资本业务负责人王惠云在接受《中国经营报》记者采访时表示。

    “国投泰康信托长期看好并坚持布局国内S基金市场，作为国内最早一批参与S基金交易的买方投资者之一，项目交易经验丰富，截至目前，已交割落地14单S基金项目，已投项目收益表现优异。”9月8日，国投泰康信托方面发布的文章提到。8月9日，建信信托披露，该公司首笔S基金交易顺利完成。

    执中ZERONE数据显示，2022年有62家信托公司作为LP出资了177只基金，其中有17家机构参与了私募股权二级市场投资，未来将会有更多的信托资金加入S市场。

    业内人士分析认为，对于信托公司来说，转型入局S资产投资是与其战略发展非常匹配的一类产品。S交易本身具有非盲池、流动性高、时间期限短等特点，能够更好地匹配信托资金需求。

    近三年复合增长率73.25%

    2021年就已经有14家信托公司进入S基金市场，参与基金份额的受让。

    S基金与传统私募股权基金的不同之处在于，S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。

    据了解，2020年通常被认为是国内S基金市场的元年，2020年12月经中国证监会函复同意，北京股权交易中心作为试点率先开始股权投资和创业投资份额转让。

    根据执中ZERONE数据，2022年全年中国私募股权二级市场发生累计交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额累计高达1021.45亿元。相较于2021年全年668.07亿元的交易额增长高达52.90%，近三年复合增长率达73.25%。

    S基金投资周期短、确定性强、回报高等优势逐渐被市场和机构所认知、认可，包括信托、保险、不良资产管理公司、券商、银行理财等在内的金融机构以及地方国资、家族办公室、外资机构等开始涌入国内S基金市场，成为主要的买家。

    执中ZERONE数据显示，2021年就已经有14家信托公司进入S基金市场，参与基金份额的受让。

    从信托公司布局S基金交易的投资策略及偏好来看，重庆信托在探索S基金的业务过程中，不仅仅把不同GP的资产形成新的组合，提升资产配置能力，同时也一直在完善S基金的投资策略。王惠云向记者介绍，以重庆信托的两个项目为例，一个是标准的重组类S基金，未来希望通过重组方式退出，另一个是标准的份额类S基金，未来期望以IPO方式退出，两者的关注点明显不同。

    国投泰康信托则向记者表示，该公司以市场化导向投资S基金，通过组合追求流动性、风险、收益三者之间的平衡，主要关注以下两类资产：一是中早期S基金，主要看重管理人的资源禀赋、管理能力、历史业绩、基金投向、底层项目的发展，核心关注基金未来的爆发潜力（即收益想象空间），通过缩短股权投资J曲线来放大投资回报率；二是中后期的尾盘基金，主要看重底层剩余项目的退出节奏和价值可实现性，核心关注基金的流动性和确定性。

    “自2020年以来，中国S基金已经进入发展快车道，成为了股权投资一级市场退出的重要渠道。对于信托公司来讲，S基金具有“避免盲池、退出加快、持有期限缩短”等特点，能与信托投资者的部分要求相匹配，因此成为了众多信托公司转型的重要配置方向。”中航信托股权投资负责人向记者表示，中航信托也在过去几年进行了一系列布局，在投资者中打造了S基金品牌。

    布局股权投资细分赛道

    在信托业务三分类改革之下，股权投资信托更是迎来新的发展机遇。

    实际上，S基金只是信托公司布局股权投资业务的细分赛道之一，转型压力之下，一级市场早已是信托公司转型发力的重要方向。

    国投泰康信托相关研报显示，截至2021年年末，61家信托公司运用信托资产开展长期股权投资金额为1.60万亿元，占比达到8.04％，较2020年7.48％提升0.56个百分点，规模较2020年年末增加了近1100亿元。截至2021年年末，61家信托公司运用自有资金开展长期股权投资的规模余额为1025.89亿元，占比12.22％。

    执中ZERONE数据显示，信托公司在2023年上半年可统计的出资规模为88.78亿元，相较于去年同期的82亿元略有增长。上半年共有39家信托公司出资81笔，中航信托、华润深国信托、建信信托、厦门国际信托均有5笔及以上的出资。

    “股权投资信托业务契合监管导向，更多信托公司在积极抓住转型窗口期，努力将股权投资信托业务打造为新的盈利增长点之一。”国投泰康信托在上述研报中提到。

    2023年6月1日，原银保监会下发的《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（以下简称“信托三分类新规”）正式实施。在信托业务三分类改革之下，股权投资信托更是迎来新的发展机遇。

    “信托三分类新规之下，信托公司需坚定转型决心，找准自身定位，全力加快迭代和升级，做好‘业务加减法’，打造出适合自身发展的核心竞争优势。巧合的是，在‘资产管理信托’苦于股权投资与自身产品资金无法匹配之时，S市场的出现为信托公司打开了一道口子。”王惠云向记者表示。

    中航信托上述股权投资负责人也向记者表示，在信托三分类新规之下，我们认为信托公司存在如下发展机遇：第一，为信托业务加快转型，积极拓展新业务、设计新产品提供了具体指导，明确将“权益类信托计划”作为“突出能够发挥信托制度优势的业务品种”纳入到了“资产管理信托”之中，这就为信托公司开展股权投资业务提供了依据。第二，新规对于权益类信托计划管理提出了明确要求，即“强化投资者适当性管理，按照审慎经营、诚实守信、勤勉尽责原则履行受托管理职责，加强信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险管理，有效防控期限错配风险和投资集中度风险，实行净值化管理，加强信息披露”，即对于信托计划的受托人和投资人同时提出了具体要求。

    “一方面，要求信托公司开展股权投资业务时加强专业化建设，切实履行受托管理职责；另一方面，使得投资人对于投资行为有更明确地认识，真正做到‘坚持打破刚兑，在卖者尽责基础上实现买者自负’。这些规定都在保护投资人利益的基础上，积极为信托公司布局股权投资业务保驾护航。”上述中航信托股权投资负责人进一步解释道。

    介入S资产质押融资业务

    很多银行、信托，包括其他一些投资机构，在以私人信贷的方式进入到S基金领域。

    值得一提的是，信托公司也在以信托贷款的形式参与到S基金市场。

    “以前S交易更多的是股权层面，或者是权益层面、基金份额层面的交易，但今年1~8月在我们平台做基金份额融资，相当于变相的私人信贷，同比增长了100%。大家都知道一个纯粹的S交易很难做，但是基于S资产的信贷交易，则相对要简单一点。这是今年很大的变化。我们观察到很多银行、信托，包括其他一些投资机构，其实在以私人信贷的方式进入到S基金领域。”北京股权交易中心董事长、总经理成九雁日前在北京基金业协会承办的“2023全球PE论坛”上表示。

    成九雁在接受记者采访时进一步解释道，国外的私募基金中有一种业务类型，即“私募贷款”，主要是给暂时无法获得银行等持牌金融机构贷款的客户提供信贷服务。但国内的私募基金，绝大部分不允许放贷，只有少部分“另类基金”会给企业做一些债务融资。

    “国内有不少二手基金份额的持有方，短期无法通过转让所持有的基金份额获得流动性，只能通过把所持有的基金份额，质押给第三方获得短期的流动性。这些第三方，也就是资金提供方，包括银行、信托公司、其他基金LP等，机构类型很多样，以基金份额作为押品，向原基金份额持有人提供质押融资。这类用基金份额作为押品的质押融资，增长很快。”成九雁表示，一些信托公司也提供基金份额的质押融资服务，这属于信托贷款的一种。

    据成九雁介绍，今年1~8月，在北京股权交易中心办理完成的私募基金份额质押登记规模为46.57亿元，今年的质押规模为去年的201.69%，增幅超过100%。截至2023年8月底，北京股权交易中心共计完成42笔基金份额质押登记业务，其中,质权人属性包含商业银行、信托公司等金融业机构的共计13笔，金融机构类占比30.95%。

    “信托也有直接买S基金份额的，但是由于其固有的债性思维，所以也考虑一些特殊结构的S交易，包括远期回购的，以及质押，等等。”业内人士也向记者透露。

    另外，王惠云也向记者指出，信托公司传统业务中主要以非标债权融资、标准化债券、二级市场投资或TOF（即“基金中的信托”）类产品为主，在开拓S基金业务时，目前还面临着客户群体不成熟、资源禀赋不足等困难。

    “S基金业务本质仍然是股权投资业务，很大程度上需要参与的信托公司对股权业务和资本市场业务有足够的专业判断，但多数信托公司长期都是以非标融资等传统业务为主，缺乏股权投资业务的专业投研团队；另一方面，S基金业务的落地需要信托公司在股权投资业务领域有一定的渠道和资源的积累，从众多资产当中进行筛选优质项目，但是多数信托公司都是刚涉足这一领域，还需要一定时间的开拓和储备，因此，目前信托公司在S基金业务方面的先行者会具备一定的先发优势。”王惠云如是表示。

    “信托资金的‘刚兑’思维尚未完全破除，非标固收向S基金转换需要经历逐渐适应、认可的过程。”国投泰康信托方面亦向记者表示。