商业案例

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    华谊兄弟（300027.SZ）曾是中国最赚钱的影视公司之一，但在近些年，华谊兄弟在业内的声量逐渐减小。一方面是其主控的爆款影片缺失，在市场上的存在感降低；另一方面，在资本市场上，其股价持续萎缩，从2015年最高的32.13元/股萎缩至如今不到2元/股。

    进入2026年，华谊兄弟面临更多的挑战与不确定性。近日，华谊兄弟发布公告称，公司预计2025年度期末净资产为-9400万元至6300万元（未经审计）。根据《创业板股票上市规则》第10.3.1条的规定，如公司2025年度经审计的期末净资产为负值，公司股票将可能在2025年年度报告披露后被实施退市风险警示。

    据Wind金融终端统计，华谊兄弟的资产负债率自2009年开始便呈现整体持续上升的状态，从13.25%一路飙升至2024年年末的86.01%，上涨的速度以及最新的资产负债率均高于同行业可比公司。

    造成华谊兄弟负债率飙升的原因，与其在线下实景娱乐以及资本并购方面的激进扩张不无关系，动辄几亿元的投入，对一家影视公司而言，是非常大的开支。据《中国经营报》记者不完全统计，华谊兄弟的线下投资遍布苏州、长沙、济南、海口等多个城市，资本市场上又多次以高溢价收购张国立、冯小刚等明星的旗下公司，导致其资产负债率在过去十年直线飙升，远超同行水平。

    然而这些扩张的版图最终成为困住华谊兄弟的“牢笼”，四处漏风的资金缺口，让华谊兄弟在近年来不得不变卖资产，甚至于公司创始人、董事长王忠军将自己收藏的艺术品拍卖，用以填补公司的运营资金亏缺。与此同时，根据华谊兄弟于1月26日公布的简式权益变动报告书，该公司实际控制人王忠军、王忠磊兄弟的全部股份也全部被冻结。

    实际上，华谊兄弟的激进扩张并非中国影视业的孤例。打造线下实景乐园、跨界并购、绑定明星IP、撬动数倍的资金杠杆等，其他影视公司也多有涉足，然成功者寥寥。但为何仍有人不断想要冒险，特别是不乏华谊兄弟这样的头部公司？ 记者就此采访了多位影视业从业者、学者、分析师。业内人士多认为，其背后既有公司决策的失误因素，也有行业整体的结构性问题。