本报记者任威夏欣上海报道
作为典型的周期性行业，券商股的业绩和股价表现与资本市场息息相关。被称为“牛市旗手”的券商板块在2021年股价表现上也符合分化市场情况。
2021年券商行情极度分化，广发证券等部分券商年内涨幅超过50%。《中国经营报》记者发现，股价涨幅较好的券商旗下均有发展迅猛的公募基金子公司。业内人士告诉记者，公募基金不仅可以为母公司贡献丰厚收益，还能提供优质的公募产品，在产品端与券商母公司产生协同效应。
“预计2022年流动性合理充裕，股市扩容下A股成交量中枢抬升至万亿，产品代销、机构佣金的增长将缓解佣金率下降带来的经纪业务收入压力。与此同时，全面注册制改革，券商的投行业务处于资本市场改革发展红利期。此外，机构客户扩容的同时需要券商提供更专业化、综合化的金融服务，加速机构业务向头部集中。”中信保诚基金研究员吴一静表示，2022年可关注财富管理业务和机构业务双主线。
参股公募基金助推券商股价
对于过去几年国内资本市场及财富管理行业来说，无疑是“大时代”。无论是从资本市场的制度性建设，还是从股票市值与成交体量、股票指数表现、公募基金管理规模等一系列指标来看，都取得了巨大的跃升。在此背景下，券商行业整体受益。不过在2021年的股价表现上，仅有10家上市券商出现上涨行情，其余42家上市券商股价均出现下行。
在股价表现上，财达证券、广发证券、东方财富、东方证券、兴业证券在2021年股价涨幅最多。分别为：137.24%、55.77%、43.88%、30.04%、15.60%。其中财达证券为2021年上市的新股。
某不愿具名的分析人士指出，广发证券上涨的驱动力有三：其一，控股的广发基金和参股的易方达均为权益公募龙头，投资管理类子公司2020年共贡献公司归母利润比重超40%。其二，财富管理成效正在兑现。得益于大力推动传统经纪业务向财富管理转型，广发证券代销收入排名券商前三，同比超高速增长。其三，分类评价重回AA级，投行保荐承销资格恢复。
至于东方证券、兴业证券上涨的主因也与其参控股公募基金公司有关。上述人士表示，上述两家券商旗下公募基金业绩高增，2021年上半年汇添富、东证资管、兴证全球净利润同比增速均超一倍。另外，公募基金公司还能为券商母公司提供优质的公募产品与母公司产生协同效应。
“主要由券商财富管理业务的发展预期被提振所致。”华泰柏瑞相关投研人士也持相同观点。
他具体指出，部分券商拥有优质公募牌照，优秀公募基金在资源禀赋和规模效应上具有较强优势，受益于居民理财需求不断提升，公募基金规模与收入不断攀升，盈利能力优秀、业绩稳定性强，正在为券商贡献稳定收益。
其次，上述人士还分析，前述部分券商财富管理转型领先于同业，通过推进经纪业务向财富管理转型，经纪业务收入增速位列行业前列；2021年市场表现出色的几家券商在基金代销业务上也相对领先，代销收入持续增长。财富管理属于轻资本业务，享受估值溢价，因此券商财富管理业务优势比较突出的券商，在2021年能够跑出显著超额收益。
在博时研究优选混合基金经理吴鹏看来，上述券商涨幅较好的原因还可能是由于其独特的互联网经营模式，持续积累客户AUM（客户资产的总市值）并由此获得持续高速的盈利增长。
以传统业务为主的券商业绩平平
在52家上市券商中，仅有10家券商在2021年涨幅为正。Wind数据显示，不少券商遭遇了超过30%以上的跌幅，个股首尾股价涨幅差距超过150%。
“尽管部分券商近几年也不乏多种革新举措，但其与头部券商以及个别互联网券商，在一些新赛道的业务能力上还是差距明显，这最终限制了其盈利能力及成长表现，从而产生较大分化。”吴鹏告诉记者。
对于大多数券商而言，下跌是2021年的“主旋律”。Wind数据显示，2021年52家上市券商中有42家券商股价下行。跌幅最大的有：中银证券、中泰证券、华鑫股份（控股华鑫证券）、中金公司、国联证券，涨幅为-51.10%、-45.51%、-38.65%、-34.65%、-33.97%。
对此，吴鹏分析，2021年市场结构性行情更为显著，部分热门赛道以及个股取得较高涨幅，但指数其实表现相对一般，因此作为芦属性（相对于整个股市的价格波动情况）较强的券商板块表现受到一定影响。
在吴鹏看来，券商行业在传统业务上竞争激烈，而在财富管理、衍生品市场等领域，行业中的大部分公司仍难取得明显突破，这些公司并未摆脱过去波动且估值有上限的特征，故而板块表现较弱。
“以传统业务为主的券商业绩表现平平。”蜂巢基金投研团队具体谈到，2021年市场整体区间震荡，A股成交量并未显著增加。鉴于券商整体估值在2020年末已处于历史相对较高水平，以传统业务为主的券商在2021年估值承压，而财富管理业务突出的券商却能够突破传统PB（市净率）估值。
华泰柏瑞投研人士对记者分析，2021年下半年财富管理赛道的核心券商估值及盈利成长性得到验证，渠道端具备流量和平台优势的互联网券商以及产品端具备优质资产供给能力、旗下拥有优质公募基金的头部券商显著跑赢行业和大盘指数，市场对于公募基金对券商利润贡献的长逻辑认知程度不断提升，对公募基金业绩贡献度高的券商给予一定的价值重估。
财富管理、投行业务增量确定
分析人士普遍认为，财富管理市场将步入黄金发展期，券商的财富管理业务和机构业务会带来确定增量。
华泰柏瑞投研人士告诉记者，居民增配权益资产是趋势。目前我国居民权益投资占比低，居民财富搬家并增配权益投资将推动未来十年财富管理重大发展机遇。
上述人士还表示，券商机构业务也会带来确定增量。公私募基金规模的持续增长，也会推动A股机构化与产品化提速，并加快培育“券商+机构投资者”为主的新金融体系。此外，随着全面注册制改革不断推进，投行业务市场空间日益提升。同时专业投资者对融券、衍生品及跨境业务需求增长，融券余额、场外衍生品市场持续扩容。
“从股东角度出发，券商最核心的还是盈利能力。”吴鹏告诉记者，从券商角度来看，资本的利用效率问题比较重要。其背后的核心竞争力是如何利用资产负债表、各业务条线的专业及协同，为包括零售客户、机构用户提供优质的产品服务。在吴鹏看来，前述竞争力的提升，都是券商估值提升的来源。
吴一静认为，券商应继续深化财富管理转型。随着居民财富管理的深入推进、持有权益类资产占比提升，优质公募基金有望持续释放业绩，为公司贡献更多利润来源。此外，投行、资管等与市场间接相关业务收入占比增加，将使券商业绩波动与市场关联度逐渐下降。
2022年随着全面注册制的推进，投行专业化程度有望提升。吴一静分析，投行业务仍处于资本市场改革发展红利期。大投行模式下，投行与其他业务线的联动日益密切，如直投子公司为投行输送科创板与创业板项目储备，同时投行部门作为企业客户和高净值客户入口，将进一步提升公司整体业绩。
“稳增长的大环境对板块相对有利，目前券商板块估值不贵。”吴鹏对于2022年券商板块持乐观态度。
蜂巢基金投研团队则认为，2022年牛市概率较低，券商板块整体投资机会有限，聚焦于财富管理、投行业务的券商更有结构性机会。
“券商机构业务（如投行、融券、场外衍生品业务）、业务牌照壁垒和创新业务资质等将延续头部集中的趋势，”华泰柏瑞投研人士分析，2021年头部券商整体利润率相较2018年均有所提升，收入结构得到改善，盈利稳定性提升。受益居民增配权益及投资者机构化的趋势，龙头公司业绩确定性较高。
