本报记者易妍君广州报道
伴随美联储加息与缩表预期以及欧洲央行转向鹰派政策，全球股市进入震荡期。
自2022年年初以来，美股波动有所加剧。截至2月9日，道琼斯工业指数、纳斯达克指数以及标普500分别下跌了1.57%、7.38%和3.76%；纳斯达克生物技术的跌幅则接近10%。A股方面，1月25日，上证指数一度跌破3300点，之后便一直在3400点上下徘徊，创业板指的调整也较为剧烈。接下来，海外紧缩预期或仍将影响全球股市。
不过，2022年1月，北上资金累计净流入仍达到167.75亿元。多位业内人士在接受《中国经营报》记者采访时均表示，外资持续流入A股的趋势不会改变。
新一轮紧缩影响几何？
在经历了2018年的惨痛经历，市场对于美联储缩表的动作十分敏感，对于流动性的担忧往往会加大股市波动。
为了抑制通胀率，2022年1月底以来，先是美联储主席鲍威尔对外释放了“美联储将于3月加息、并有可能以更快的速度加息”这一信号。随后，欧洲央行的表态也趋向鹰派，继而引发市场对全球货币紧缩的担忧。
2022年年初以来，美股的下跌较为明显。截至目前，年内美股纳斯达克指数、标普500指数以及道琼斯工业指数回撤幅度分别在-15%、-10%和-6%左右。结构上，能源板块跟随油价逆势大涨，金融、必选消费跌幅较小，科技板块大幅下挫，成长股受冲击更大。
博时基金宏观策略部博士后研究员冯凤荻向记者指出，1月份以来，随着全球紧缩预期的升温，美/欧债利率急速上行，全球股市均出现较大回撤。这个过程中，美股盈利继续上修，下跌大部分由估值收缩引起。伴随1月联邦公开市场委员会（FOMC）会议落地，美股牛熊比达到低谷，短期市场情绪缓和，三大股指均有所修复。
金樟投资研究员李楠分析，近期美股波动加大的原因在于，负债端的成本上升导致资产端的相对回报下降，从而引发了资产抛售。他解释，负债端的成本上涨可以被简单理解为美元的实际利率上升。
“资产端（美股）的回报率，长期来看是由美国的经济增长速度决定。近期债券收益率的期限结构告诉我们，市场对美国未来的经济增长并没有很高的预期（10年～2年期限利差不断收缩）。”他进一步指出，美股后续的走势将与美联储的收紧节奏和其管理市场预期的方式有较大相关性。
诺安基金国际业务部有关人士则认为，当前加息预期已经被消化得比较充分。但如果美联储缩表提前于2022年6月甚至更早开始，则仍将对美元指数形成强力支撑，这意味着本轮美股调整可能尚未结束。
近期，市场对于美联储紧缩政策的预期仍在升温。据外媒报道，2月8日，美联储发布“缩表原则”公告，明确表示预计通过调整再投资的方式，可预测的缩减资产负债表。美东时间2月9日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国经济可能正接近于转向通胀下降，不过，他也判断，“今年（将）小幅加快升息步伐”。他预计，今年将加息三至四次。而高盛集团Praveen Ko-rapaty策略师团队预计，美联储将在今年加息五次。
值得注意的是，在经历了2018年的惨痛经历，市场对于美联储缩表的动作十分敏感。对于流动性的担忧往往会加大股市波动。日前，有股票衍生品分析师指出，“美国股市正在展开一场拉锯战，在市场盘中走势和个股波动中，可以强烈感受到这种拉锯战的冲击波。”
冯凤荻分析，从历史经验来看，市场对于美联储紧缩预期的发酵以及加息最终落地，均会阶段性对全球股市造成一定冲击。由于高通胀暂难缓解，本次紧缩周期与2013～2018年QE3渐进退出的最大不同点在于Taper（央行逐渐缩减资产购买规模）、加息、缩表大概率在一年内集中落地。因此，市场情绪发酵更剧烈，波动也会更大。
在她看来，后续美元流动性收缩对估值层面的冲击还未结束。今年上半年美国通胀持续高企、“最大就业”渐近达成，“加息+缩表”大概率重叠，紧缩周期时间窗口紧凑等因素，还将阶段性对全球市场尤其是成长板块产生冲击。后续联储会议及纪要发布、通胀数据释出都可能引发市场较大波动。
不过，中信建投首席经济学家黄文涛近日撰写的宏观简评指出，上一轮紧缩对市场形成根本性冲击的源头并不是缩表本身，而是随之而来的流动性危机。当下，联储已经充分吸取历史经验，设立了SRF（进行隔夜回购交易向市场提供流动性的）工具、储备了大量隔夜逆回购资金，这对于缓冲缩表带来的流动性影响至关重要。
上述宏观简评推测，本轮缩表的实质性影响将远小于上一轮。年初以来海外市场的调整，更多是情绪催化，类似去年一季度的Taper预期恐慌，当进入到下半年落地阶段，市场反而表现稳健。
值得注意的是，美联储紧缩预期带来的流动性担忧也容易对A股产生一定影响。李楠向记者指出，在（美国）加息和（货币）收紧已成定局的情况下，当前A股市场已经做出了相对的反应。下一步需要重点关注的有两个方面，一是美联储的收紧能不能被市场充分预期，超预期的收紧将会加大波动性；二是我国的信贷需求能不能被有效的刺激，宽信用得以实现，市场才有更多的增量资金参与。“不过，现在的问题是美国的收紧会在多大程度上影响我国的宽松，这点需要进一步观察。”他强调。
瑞银证券财富管理投资总监办公室则认为，正如中国央行以往几轮降息周期，A股将在首次降息后的一年表现正面。美国实际利率走势是需要关注的一个主要风险。如果实际利率随着美联储加息而上升过快，可能会引发全球避险情绪升温。但中国央行下调政策利率且加快推出财政刺激措施，将有助于中国股票市场抵御美联储加息的影响。
诺安基金国际业务部有关人士则表示，中美资本市场的表现会有所脱钩，各自按本国市场的宏观环境表现各异。
外资持续流入A股
从结构上来看，A股新能源产业链、港股的互联网板块等，作为中国在全球产业竞争中占据优势的一环，配置性价比提升，海外资金流入上升。
按照过往经验，美联储加息往往会提振美元，从而使得全球资金流出新兴市场，新兴市场股市跑输。因此，部分市场人士担忧，联储收缩下，全球美元回流将带来外资撤出风险。
对此，黄文涛分析，眼下全球美元流动性仍呈现泛滥态势，缩表一定会带来负面影响，但对于新兴市场的外资流向，可能更多是结构性的，不能一概而论。过去5年多时间，恰逢上一轮美联储紧缩周期的高峰（2017年开始快速加息，2018年快速缩表），但无论是北向股市外资还是债市外资，都保持着流入趋势，中国资本市场并未出现其他新兴市场的困扰。
展望2022年，黄文涛认为，即使因为利差和汇率等因素出现短期扰动，但人民币汇率有望维持在强势区间，中美利差依然在50BP以上，国内龙头公司继续做大做强，外资流入A股的大趋势不会改变。
事实也是如此，可以看到，虽然2022年开年，A股走势较为纠结，震荡不断，但并未影响外资持续流入。根据Wind数据，截至2月9日，自年初以来，北向资金净流入额达到219.93亿元。其中，283亿元沪市净买入，63亿元深市净卖出。
上述诺安基金国际业务部有关人士指出，从北向资金近期的流动情况来看，呈现明显的逆势加仓趋势。1月以来，美联储加息预期升温，美债收益率快速上行，市场调整剧烈，而北上资金在市场的调整中反而逆势净流入。“外资增持较多的行业以金融和周期为主，本身也是稳增长利好的相关板块。外资净流出最多的行业分别是医药生物、电子、家用电器、食品饮料、休闲服务，以消费行业为主。整体来看，外资传统偏好的金融消费行业出现了明显分歧，增持金融而减仓消费，周期股则在市场下跌中得到了外资的普遍看好。”他补充道。
李楠分析，2022年以来，北向资金偏好沪市。这与北向资金大幅买入银行、保险和能源板块的公司大多在沪市挂牌有较大关系，背后的逻辑或是因为国内的货币宽松和能源价格不断上涨等因素。而遭到大幅净卖出的有医疗、半导体和资本货物（如电气设备等），这或是因为成长性行业对总体流动性收紧的敏感度较高所致。
此外，前述诺安基金国际业务部有关人士谈到，根据高盛跟踪的数据，2022年1月份，全球股市共流入840亿美元，这些资金大多流向非美市场。中国目前作为全球第二大资本市场，不管是流动性和收益率，以及内部的经济环境、稳定性、疫情的恢复程度等各方面，都显示出其相对于其他经济体的优势，受到了不少机构的青睐。2022年以来，我们观察到海外的ETF中，以中国为主要投资方向的ETF得到了超过30亿美元的资金净流入。
不过，海外市场震荡背景下，外资会否加速流入A股仍有待观察。针对“人民币资产具有避险功能”这一说法，李楠表示，中国在国际上的地位较以往已有云泥之别，但人民币的国际化进程仍还在探索之中。因此，避险一词并不十分恰当，流向A股的可能性或许不及预期。
冯凤荻也指出，总体上来看，美股波动加大常常带来全球市场震荡，在宏观环境变化以及避险情绪驱动下，海外资金可能会做一些大类资产的切换，但短期可能较难看到因美股波动而大规模趋势性流入A股。
“从结构上来看，A股新能源产业链、港股的互联网板块等，作为中国在全球产业竞争中占据优势的一环，配置性价比提升，海外资金流入上升。经济企稳后，医疗、消费等传统核心资产的部分细分板块亦有望迎来估值修复。”她强调。
