本报记者任威夏欣上海报道

    伴随着个人养老金投资公募的“春风”，养老FOF产品越来越受基金公司重视。

    近日，易方达基金、兴全基金、天弘基金、浦银安盛基金等13家基金公司报送的14只养老FOF产品获得监管批复，产品持有期从一年至五年不等。

    根据Wind数据，截至11月8日，包括华夏养老目标日期2045三年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“华夏养老2045三年”）、中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“中欧预见养老2035三年”）、南方养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“南方养老2035三年”）、嘉实养老目标日期2050五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实养老2050五年”）在内的多只养老FOF产品表现亮眼，成立以来收益超过50%。

    华夏养老2045三年基金经理许利明在接受《中国经营报》记者采访时表示，“从产品特征和运行实践来看，FOF从机制上提高了投资者获得超额收益的确定性，通过在不同基金产品类型上的分散投资，显著降低整体产品的波动水平，提高风险收益比，让投资者能够更加放心地参与到投资中去。”

    个人养老金制度吸引投资者布局

    在上述14只产品获得批复的当天，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称“《暂行规定》”），确定了基金管理人开展个人养老金投资基金业务的原则和要求及相关产品标准要求。

    “个人养老金目前的投资标的主要是最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金。”天相投顾相关人士指出，基金公司想要获得个人养老金的青睐，必须发行成立满足要求的产品。以上基金公司积极发行养老目标产品，是为未来参与到个人养老金业务竞争中所进行的提前布局。

    济安金信基金评价中心研究员刘思妍也表示，在个人养老金制度试行阶段，《暂行规定》对拟优先纳入个人养老金的养老目标基金的规模等方面做出了具体的要求，个人养老金制度进入快速发展时期，但市场上的存量FOF产品并不完全符合规定。因此，为抓住养老目标FOF的发展新机遇，各基金公司加快布局该类产品。

    Wind数据显示，截至2022年三季度末，全市场公募FOF的总规模超过2000亿元，其中养老FOF规模也超900亿元，规模最大的养老目标FOF是交银施罗德旗下的交银安享稳健养老一年，规模达到150亿元之多。

    “在权益市场震荡较大的环境下，养老FOF具备分散风险、长期稳健的特点，整体业绩表现较好，更吸引投资者进行投资选择。此外，在各项政策的推动下，个人养老金制度快速发展，而养老FOF是个人养老第三支柱的重要产品，发展前景广阔，吸引投资者积极布局。”刘思妍告诉记者。

    天相投顾相关人士表示，公募基金市场整体保持较快发展，公募基金整体资产净值自2019年三季度至2022年三季度从13.6万亿元增长到了26.4万亿元，而养老FOF规模也在不断增加。养老FOF作为一种风格相对稳健、适合长期配置的养老型产品，市场本身也有配置需求，随着个人养老金业务的正式开展，长期增量资金将会不断投资于这类产品，未来养老FOF或将迎来更大程度的发展。

    多只养老FOF收益率超50%

    虽然养老FOF也在经历着震荡市的考验，但多只养老FOF自成立至今仍取得较好的业绩表现。

    截至11月8日，华夏养老2045三年、中欧预见养老2035三年、南方养老2035三年、嘉实养老2050五年这4只产品自成立以来收益率均超50%。成立年限分别为：3.58年、4.08年、4.01年、3.54年。其中华夏养老2045三年（以A份额为准）成立以来收益最高，为57.61%。

    以华夏养老2045三年为例，刘思妍分析，该基金前十大重仓股的配置较为综合，包含了指数基金、混合基金和债券基金，同时，配置了国防军工、光伏、新能源车等板块。党的二十大报告中强调，“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，并首次将“双碳”写入报告，提出深入推进能源革命，政策的利好使得上述板块兼具高景气度和成长性，提高了该基金的整体业绩表现。

    天相投顾相关人士表示，以上4只基金的成立时间集中在2018年四季度或2019年上半年。从A股市场来看，2019年至2021年权益类资产表现相对出色，而上述4只基金权益类资产近两年来平均配置占比在40%~60%，权益类配置比例较均衡。因此，这些基金受益于权益类资产的出色表现，成立以来取得了较好的收益。

    “通过对资产配置的研究，从不同资产的比价出发，为投资人寻找更加合适的配置资产，同时寻找对应资产最优秀的投资经理，再经过严格的风险控制，让整个投资都能按照投资者的委托目标运行。”许利明告诉记者，在实现投资目标的过程中随时根据市场的变化，对风格和基金经理做及时调整和切换。这是其管理的FOF产品近几年来取得亮眼业绩的重要原因。

    多团队配合弥补FOF基金经理思维盲区

    “管理FOF产品，至少需要具有宏观分析、大类资产比较、基金分析的能力，如果再具有行业分析、个股分析、个券信用分析的能力则更好，这将既有助于提高基金分析的穿透力，又有助于直接进行配置增厚组合收益，对于提高产品的夏普比率会有额外的帮助。”南方养老2035FOF基金经理黄俊称。

    “决定FOF中长期业绩表现的关键是较扎实的基础研究和良好的投资心态，即在市场低迷但是性价比突出时需要不断论证并坚持持仓，而在泡沫化时又要保持清醒不惧踏空而在该资产上低配甚至不配。”黄俊表示。

    FOF作为一个资产配置的工具，黄俊认为，理论上不能依靠单兵突进式的窄领域配置获取收益，而是应大致坚持业绩基准的结构比例，尽量遵循行业分散的原则来获取适中的资产增值收益。同时，大类资产和投资策略的多元分散化也必不可少，大宗商品、新股配售、定增折价、场内基金折价等都是增厚收益，改进中长期夏普比率的思路。

    黄俊还指出，由于FOF投资的能力要求较多且全面，往往需要公司层面权益、债券、大类资产研究团队和FOF投研团队的支持和指导，以弥补FOF基金经理可能的思维盲区和能力短板。

    记者在采访中了解到，在构建FOF投资组合的过程中，许利明一般要经历四个步骤：战略资产配置，战术资产配置，目标基金的选择和风险管理。

    “战略资产配置主要是通过对宏观经济、市场估值、经济政策与流动性、市场情绪四个维度的研究，判定不同大类资产的相对投资性价比，进而再依据产品的风险收益特征来决定产品中不同类别资产的配置比例，也就是我们说的仓位。”许利明表示。

    之所以把这个阶段称为战略资产配置，在许利明看来，是因为仓位的调整对整个组合的影响非常大，如果操作过于频繁，则胜率很难保证。所以我一般只在市场的熊市周期里降低权益仓位，在非熊市周期里，我都会保持相对较高的权益仓位，以争取为持有人获得更高的投资收益。

    在非熊市周期，许利明会对市场中的各类风格、行业、板块、赛道进行研究，选择有希望为持有人创造超额收益的风格进行重点偏离。

    “我们研究发现，中国主动型基金经理创造的超额收益中，超过80％的部分与市场风格的偏离有关，只有一小部分是纯粹选股产生的阿尔法。因此，如果我们不对风格进行选择，则创造超额收益的能力会大打折扣。”许利明说。

    在选择好将要配置的风格之后，许利明还会运用量化与主观相结合的方法，对市场中的基金经理业绩进行精准的风格识别和准确的业绩归因，把符合风格要求的基金纳入到投资组合当中，从而构建一个高效的FOF组合。

    “力争使我们的组合无论在什么样的市场环境下，都处于相对比较占优的位置，通过更高的风格判断胜率来保证我们业绩的长期可持续。”许利明表示。

    在构建完FOF组合之后，对组合进行动态的跟踪管理也尤为重要。许利明告诉记者，还要完成三个层面的工作：

    一是随着市场的运行，市场占优的风格可能随之发生变化，要随时根据市场变化做出调整；

    二是确保能够对大多数风格维度做出正确判断，保证每一个风格维度上均判断正确的难度很大，一旦发现某个维度的判断存在错误可能，要及时反思，尽快纠正；

    三是在市场风格无变化、维度判断没问题时，警惕底层基金经理的风格漂移，并在发现风格漂移后进行适当调整。