本报记者顾梦轩夏欣广州北京报道

    受益于中国特色估值体系的提出，近期，国企央企估值重塑话题点燃市场情绪，“中字头”股票表现活跃。Wind数据显示，截至12月7日，中证国企指数最近一个月（11月7日~12月7日）上涨6.87%。

    与此同时，国企改革主题基金也迎来一波行情，11月，多数国企改革基金业绩表现突出。

    金鹰基金权益投资部总经理、金鹰改革红利混合基金经理韩广哲在接受《中国经营报》记者采访时表示，国企改革板块上涨，一方面是由于监管发声建立中国特色的估值体系，提升了市场关注度，以及对国有上市企业估值层面的各类因素做进一步的研究和探讨。另一方面，近日上交所将制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，涉及到央企上市公司多方面举措，有利于提升上市公司质量。

    11月21日，证监会主席易会满在“2022金融街论坛”年会上对中国资本市场建设和发展做了重要讲话，他在讲话中特别指出，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

    中国特色估值体系助力

    截至12月7日，国企改革板块80只股票中，有57只股价最近一月（11月7日~12月7日）涨幅为正，股价涨幅超过20%的国企改革股票有6只。其中，徐家汇股价涨幅位列第一，为52.71%，粤传媒位列第二，股价涨幅为47.52%。

    易会满在讲话中还表示，我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征，上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势。目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位。“这表明监管部门对于国企估值重视度进一步提高，国企板块估值中枢也有望抬升。”天相投顾基金评价中心有关人士指出，中国特色的估值体系也将进一步促进市场资源配置功能更好发挥。

    除上述原因之外，国企板块近期上涨，还“由于国企上市公司平均估值水平比较低。即使按照行业看，同行业中的国企估值也显著低于民企”。排排网旗下融智投资基金经理夏风光分析，有政策引导，有改革预期，又有低估值作为依托，市场资金的热情彻底被激发起来，从而推动了相关指数的快速上扬。

    国企主题基金业绩回暖

    易会满讲话后，“中字头”概念股异常活跃，在个股带动下，原本不温不火的“中字头”央企、国企主题基金业绩也相应水涨船高。

    Wind数据显示，截至12月5日，全市场16只国企改革类ETF基金（基金名称中包含“国企”“央企”“改革”等关键词），最近一月均取得正收益，最近一月平均收益为10.88%，其中，南方富时中国国企开放共赢ETF基金最近一月收益最高，为13.57%。

    天相投顾基金评价中心指出，国企板块往往具有“市值大、估值低”等特点。近一年以来，受到多方面因素影响，经济下行压力增大，A股权益类市场表现不佳，反观国企却保持了相对较强的抵抗风险的能力，这使得国企相关标的投资价值重新获得市场的关注，这也是该主题获得较好收益率的原因。

    然而，跟国企改革类ETF基金相比，主动权益类基金中的国企改革类基金业绩相对逊色。Wind数据显示，截至12月5日，主动权益基金中，57只国企改革基金最近一月只有17只取得正收益，平均收益仅为-2.14%。

    究其原因，天相投顾基金评价中心分析，就主动管理类基金而言，超过30%的基金的业绩比较基准并非是以国企改革相关指数为目标，这有可能会导致这部分基金的配置风格更加均衡，从而与专注于国企改革标的的ETF基金业绩差异较大。

    配置不足和仓位没变是主动管理类国企改革基金业绩不佳的主要原因。夏风光从择时和配置两方面分析，主动管理类国企改革基金当前仓位接近84%，处于相对高位，在这一轮行情当中并无明显的增仓，如果考虑到总体市值的上升，还不排除减仓的可能性；在配置上，多数主动管理类国企改革基金仍然集中在赛道股上，对大盘价值风格板块的配置明显低于历史均值。

    15只主动权益基金业绩翻倍

    从主动管理类基金最近一年的业绩来看，英大国企改革主题基金业绩“一骑绝尘”，年内收益高达33.43%，在所有国企改革类基金中排名第一，在所有主动管理类基金中排名第五。

    不论是短期业绩还是中长期业绩，英大国企改革主题基金表现都相当不错。根据Wind数据，截至12月5日，英大国企改革主题基金今年以来收益33.43%，同类排名第一；最近一年收益为34.62%，同类排名第一；最近两年收益为46.12%，同类排名第九；成立以来收益为151.52%。

    从基金重仓股可以看出英大国企改革主题基金基金经理张媛、汤戈对传统能源的偏爱。2022年三季度，英大国企改革主题基金的前十大重仓股为：东阿阿胶、上海家化、伊力特、贵州茅台、天润乳业、陕西煤业、启明星辰、潞安环能、广汇能源和中国神华。

    英大国企改革主题基金基金经理张媛在接受本报记者采访时表示，在权益产品投资中，我们坚持研究驱动投资和价值发现的投资理念，坚持以均值回归的视角来评价企业的阶段性估值情况。

    在操作层面，英大基金表示，以自下而上的策略为主，同时兼顾自上而下的策略投资。在自下而上的挖掘中，我们希望选择业绩有亮点、经营有战略并有兑现数据支撑的个股，同时考虑品种的估值。我们依据个别周期股的跟踪，发现拐点的到来，并进而扩展至对行业的判断，应该说自下而上的判断，验证了我们对自上而下的预测，从而做了较稳健的布局。

    在各行业配置方面，张媛表示，有一定的权重上限，但可以接受阶段性的偏离。“注重在组合中根据个股的胜率和赔率进行平衡，一方面既要提高资金的效率，降低逻辑兑现的等待时间，另一方面，争取做必要的分散，降低整体风险和回撤。”张媛说。

    张媛、汤戈在2022年三季报中指出，基金管理的主要策略是自下而上筛选国企改革主题下因资本周期底部扩张推动企业盈利出现较大好转的品种、短期政策对冲受益品种以及疫后经济修复受益的品种等。对于上游能源材料品种的配置继续保持关注，并逐步增加中下游业绩改善、价值低估的优势品种的布局。

    谈及持续关注的领域，张媛表示，看好国企改革主题中因疫情修复而受益的下游品种、关键领域的技术创新和攻关，包括如半导体上下游、高端机械制造、信息通讯和信息安全、特种装备等未来存在较大成长潜力的细分领域国企、短期内改革红利持续的能源相关变革，主要围绕新旧能源、电力系统改革及石油石化等相关领域布局和受益于国家发展战略的主题机会，如碳中和、绿色发展、共同富裕等。

    天相投顾基金评价中心指出，从2021年年末开始，英大国企改革主题基金重仓持有以煤炭、石油石化为主的周期板块；2022年年中，该基金同样重仓煤炭、石油石化为主的周期板块，占比超过99%。受益于国际、国内宏观环境，2022年煤炭、石油石化行业相对取得较好的收益，这也是英大国企改革主题基金获得较好收益的原因之一。

    从长期业绩看，国企改革类基金业绩整体表现不俗。Wind数据显示，截至12月5日，57只国企改革类主动管理类基金成立以来业绩翻倍的有15只，包括建信改革红利A、华安国企改革A、金鹰改革红利混合基金等。其中，建信改革红利A成立以来收益高高达394.1%，排名第一。

    韩广哲在接受本报记者采访时表示，金鹰改革红利混合基金主要布局受益于市场化、经济改革开放、产业政策支撑等方向领域，对新能源、集成电路、消费电子等行业保持着持续关注。“在国企改革主题中，我将关注能够参与到国家经济转型进程中的上市国企，包括工业数字化、安全发展、高端制造等方向”，韩广哲判断，相关企业估值中枢或会随着盈利模式和预期增速的改善而逐步修复。

    国企估值将持续修复

    谈及国企改革板块未来行情，韩广哲指出，在中国式现代化框架下，随着中国经济发展将需要更多兼顾安全与发展，在未来五年，保证国家安全、完善分配制度、健全社会保障体系将成为我国经济发展中的重要发展目标。在多重目标下，中国特色的估值体系，即在投资定价过程中，除了要考虑上市公司的收益性、流动性等市场化的估值视角，还需结合上市公司发展的稳定性、社会责任等中长期经营管理的估值理念。由此，随着更多政策面出现鼓励市场布局中长期经营管理等估值理念，提升国企经营管理效率，加速深化国企改革，上市国企的低估值情况或将得以持续修复。

    2023年A股市场国企改革行情又将如何演绎？

    大成国企改革基金经理韩创指出，首先，稳增长主线，明年会有较大改善，因为外部因素在好转，有些股票的盈利弹性很大，恢复会很快。就具体行业而言，韩创认为，工业金属、化工等业绩弹性很大。至于一直备受关注的消费板块，韩创表示，起码要有可以赚钱的预期，消费才能好起来。但是很多股票价格已经反映了好转的预期出行量，比如酒店、航空、旅游价格较高，甚至比疫情前还要高。此外，一些受到疫情影响较大的消费股，疫情期间跌幅较大，疫情放松之后会有一些机会。

    其次，明年可能是主题投资回归的一年。韩创分析，主题行情在今年10月和11月已经预演了，轮动很快，跑出了钠电池、复合集流体、供销社概念等，但缺乏理论支撑，也没有定价的基础，容易泡沫化，更接近于主题投资的范畴，可能不太好把握。

    张媛表示，比较看好部分保险个股，更看重产品创新、符合行业规律、叠加品牌优势的正规化运营企业。比较关注煤炭，煤炭企业的涨幅体现了企业的盈利增速，判断是由于供给侧优势中叠加机会和自身发展的变化。当前的节点也不希望去追高，盈利快速上升周期似乎基本接近尾声。