本报记者顾梦轩夏欣北京广州报道

    2023年开年以来，传媒板块开启反弹模式。文化传媒主题指数最近一月快速上涨，相应主题基金业绩水涨船高。作为招商体育文化休闲股票基金经理，文仲阳早在一年多前就开始潜心研究，提前布局，现而今，招商体育文化休闲股票基金已经获得较为丰厚的收益。

    数据显示，文仲阳目前管理的基金有4只，分别为：招商体育文化休闲股票基金、招商安弘灵活配置混合基金、招商国企改革主题混合基金和招商境远灵活配置混合基金。这4只基金年内均取得正收益，Wind数据显示，截至4月20日，招商体育文化休闲股票A份额基金年内收益率达到57.31%。

    资料显示，文仲阳研究TMT出身，2012年5月入行，担任过电子、计算机、通信、传媒行业研究员，2017年1月加入招商基金任职至今，2020年开始担任基金经理。

    AI不足以代表这个时代元宇宙可以

    《中国经营报》：招商体育文化休闲股票基金持有了一定数量的元宇宙概念股，元宇宙带来的投资机会都有哪些？

    文仲阳：元宇宙给这个时代带来的机会类似二十多年前互联网时代刚开启时的机会。如果布局比较早，研究比较深，看得足够远，在市场左侧把这些东西研究清楚，最终的风险收益比非常可观，且风险相对较小。

    就招商体育文化休闲基金而言，机会不是我临时抓住的，是我提前一年多的研究、准备、布局等来的兑现，而且只是刚开始而已。我是2021年三四季度开始布局元宇宙的，一开始是概念期，这个阶段有回撤非常正常，从概念期，到概念期回落，最终我们会看到行业的兑现、公司商业模式的兑现，到收入的兑现、利润的兑现，这些公司都会有比较可观的上涨。

    在此期间的市场下跌都叫做回撤，回撤之后还能涨回来，而且涨得更高。如果产业已经成熟，发展到后期，商业模式固定了，龙头市占率也都确定了，行业就进入稳定期，再往后就不是回撤了，而是下跌。在研究过程中，基金经理要很清楚行业处于什么阶段，自然知道之前哪些情况不用规避，反倒是回撤过程中继续买入的机会，同时也要知道哪些是你必须规避的风险。

    《中国经营报》：元宇宙对社会变革所起的作用体现在哪些方面？

    文仲阳：每次科技的变革都是对社会生产力效率的提升，效率更高，人类进步会更快，我们生活的方方面面全都会因为元宇宙而产生颠覆式变化。就像互联网时代，衣食住行等生产、生活方式都通过互联网发生了改变。

    元宇宙也一样，你可以通过个人终端，在一个新的载体体验更好的方式，以更方便、更快捷、效率更高的方式改变生产生活的各个方面，社会生产效率要高很多。AI是其中一个维度，它能替代人力、降低成本，创造诸多新内容，在元宇宙中不断交互，沉浸式体验，使生活变得更好。

    元宇宙的机会是长期的，我在研究过程中发现，多数公司还没有实现由于科技变革带来新的商业模式，后期元宇宙公司的商业模式还会不断变化，很多新公司、新内容，包括新渠道，都还没演绎完，收入和利润的兑现，都需要较长的时间。

    《中国经营报》：近期AI板块强势反弹，你如何看待大模型的长期空间和投资机会？

    文仲阳：大模型是我在早期就看准的机会，兑现到一定程度之后，我们发现除通用和垂直类的龙头公司以外，普通的大模型并没有非常持续的护城河，公司之间没有差异化，核心还在商业化的落地场景。

    对大模型而言，除龙头外，大多数公司之间的竞争并不体现在模型本身，而是体现在数据层面、算力层面，到最后，数据是核心，谁有更难拿到的私域数据、更干净的数据、被标注更好的数据、更有质量的数据，谁就能走得更远。有些机会是短期的，随着逻辑的演绎，长期的商业模式就会发生改变。

    大模型一开始是稀缺的，但如果很多公司都开始做，就不再稀缺，由于竞争中总会有公司成功、有公司失败，从集中到分散，又到集中，因此到最后大模型依然稀缺。

    我觉得AI不足以代表这个时代，AI仅仅是元宇宙的一个维度，它是为元宇宙服务的。元宇宙可以代表这个时代，元宇宙等同于最早的互联网时代。移动互联网只是互联网的升级，真正的变革是互联网时代的变革。我认为现在元宇宙带来的机会比2013年的移动互联网还大。AI只是一个工具，每个企业都可以用这个工具，最终呈现出最大的机会是元宇宙的机会，它不仅仅局限于AI。

    从中观出发承上启下

    《中国经营报》：你的投资方法和投资理念是怎样的，是自上而下还是自下而上还是二者相结合？

    文仲阳：我的投资体系涉及的东西比较多，目标是“力争持有每个时代伟大的资产”，投资讲的是风险收益比，当遇到投资回报空间比较大，时间比较长的机会，同时，当时的市场没有认识到它未来的价值，那它的定价就相对便宜。

    在做行业布局时，我倾向于提前深度研究，并且看得足够远，在合适的时间持有，能获得比较不错的风险收益比。在投资中，我喜欢用从中观出发、横向比较，承上启下的方式，既有自上而下的判断，也有自下而上对个股的深度研究，二者相结合，能做到风险收益比最好的投资，持有每个时代最伟大的资产。

    所谓自上而下，主要是市场风格和行业所处周期阶段的判断。每个行业所处的阶段不一样，有的行业是成长期，有的行业是成熟期，有的行业则已经处于衰退期。在做不同行业比较时，一是看行业生命周期所处的状态，看能否跟市场风格相匹配；二是看行业空间量价大小。自下而上的部分是对个股和行业的深度认知、超前预判，要看这个行业真正的商业模式和格局是怎样的，有的行业貌似空间量价都很大，所处的阶段比较早，时间比较长，但是行业中公司的商业模式、竞争格局可能会恶化得比较快，即使是最优秀的公司，也比较难形成很好的护城河，保留不住利润。而有的行业也许空间没那么大，时间也没那么长，甚至弹性也没那么大，但行业里优秀的公司非常有特点，无论是企业家还是商业模式都很优秀，有足够的护城河保留超额利润，也能取得不错的收益。每个行业的特点不一样。投资没有绝对的对错，方法、体系非常多，每一种方法和体系都有自己适用的范围，只要你能做好，都是对的，最终是看哪一种适合自己。

    《中国经营报》：投资过程中，你如何控制回撤，控制风险？

    文仲阳：在投资过程中，我是在尽量控制弥补我的短板，如果有比较大的短板，风险会比较大，在市场风格不适应你的情况时，风险暴露敞口就会特别大。要想长期做得比较好一定要有比较全面的维度，而不是单一维度。

    回到二十多年前的互联网时代，如果当时能选择出很多不错的龙头标的，虽然在过程中，这些龙头标的会有变化，但随着深入的研究，不断跟踪，跟着每一个变化选择新的标的，二十年下来，持有回报就会非常可观。

    当呈现像元宇宙这种大时代很好的风险收益比的投资机会时，所获得的回报和风险比就特别高，中间的小回撤不太重要。在早期，更重要的是抓住行业变革的机会，回撤是暂时的，而且是很好的加仓时点，并不是风险，不用特别在意。但在后期，就要控制下跌风险。在这个过程中，要不断更新、持续跟踪，因为科技产业的变化是很快的，会有很多新公司诞生，也有很多老公司死掉，在一个产业的长期投资过程中，在整个行业的变化之中，需要不断挖掘新的股票，换掉老的股票。

    我喜欢提前于市场做深度和远度的研究，深度和远度足够，就能判断得比较清楚。比如互联网时代，给社会生产生活带来的变化是巨大的，空间非常大，各个行业互联网化的时间也相对较长。我们要判断，这个行业是不是真是能落地，你就会清楚这个时代的主旋律是什么、方向在哪里、什么是好方向、空间的大小、成长的时间等等。

    《中国经营报》：你如何看待今年的市场行情，尤其是“中特估”板块？

    文仲阳：今年的市场相对比较不错，我从去年9月底就在准备看多，判断今年会有比较好的行情，主要基于以下几个方面的理由：首先是经过长期下跌，很多股票已经跌出了内在价值；其次宏观方面我们关注的问题都有比较好的转向，无论是经济层面、疫情层面，还是海外方面，一直以来下跌的压制因素，从2022年10月份就逐步转向放松的因素。今年能看到宏观经济复苏，流动性不错。海外方面，中美关系、俄乌等等问题，都在走向好转。

    我认为国企改革板块是有长期机会的，“中特估”的公司是国有资产重要组成部分，国企效率的提升、ROE（净资产收益率）、分红的提升都会给它们带来比较大的成长空间，国企所处的行业都是比较好的行业。如果在目前的背景下做出改革，同时有很好的效率提升，国企价值就会有增量。从细分领域来看，国企在资源、建筑、通信领域机会较大。从其他领域来看，只要国企在所处的细分领域是行业龙头，效率就会提升，会有不错的成长机会。