本报记者罗辑北京报道

    2023年上半年券商分仓佣金收入整体小幅上升，市场格局仍然呈现二八分化，但头部券商合计佣金席位占比（反映分仓佣金市占率）略有回吐，中小券商排位变动加剧。

    在公募降费降佣的大背景下，券商卖方业务直面压力。过去主要依靠分仓佣金的盈利模式已到不得不改革的窗口期，无论是大型还是中小型券商均在积极推动研究所转型革新。其中，两条路径已较为清晰，即在增强投研核心能力的同时，一方面提升对内协同能力，另一方面拓展对外服务半径。

    研究所业务模式裂变

    近年来随着改革、降佣，卖方研究业务面临诸多挑战。

    近年来随着改革、降佣，卖方研究业务面临诸多挑战。在二八分化格局之下，头部券商和中小券商面临不同的影响。

    “公募降费降佣对券商卖方业务造成了一定的压力。其中大中小型券商各自面临的影响和应对策略各有不同。大型券商通常有更多的资源和优势，可通过提供更多增值服务，来弥补公募降费降佣带来的盈利减少。小型券商由于资源有限，导致竞争力相对较弱，因此面临的挑战更为严峻。”中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力强调，卖方业务已到了不得不改革的窗口期。

    Wind数据显示，相较2022年，今年上半年佣金分仓占据前五席位的券商虽未变化，但其合计市占率相较2022年全年的26.37%出现0.66个百分点的小幅下降。全市场口径来看，只有19家券商佣金席位占比超过2%。即便降低门槛，份额占比超过1%的券商也只有33家。这意味着，头部券商在今年上半年小幅回吐的市场份额足够支撑一家“肩腰”部券商的全部卖方分仓。

    在此数据变化背后，正是券商研究所业务转型发展的缩影。近年来，不少券商研究所积极展开业务模式创新，头部券商希冀以此在竞争格局继续保持领先，中小券商则谋求从更加激烈的竞争中胜出的机会。

    佣金席位占比靠前的中信建投提到，目前研究业务在不断提升竞争力的同时，正着眼于内部长期价值的释放，“近年来，中信建投研究所秉承‘立足于外、服务于内’的战略目标，既发挥大型证券公司全牌照业务优势、为机构客户提供包括但不限于研究、代销、托管、衍生品、两融、投行等一条龙专业服务，亦通过研究能力赋能投行、财富管理、大资管、大投资等业务，不断提升自身研究能力、打造研究特色，不断凸显研究所对证券公司内部的长期价值。”

    海通证券总经理李军亦提到，近年来海通证券研究所向综合型研究业务转型，其中通过落实“一个海通”理念，形成“投、融、保、研”协同联动。“目前除机构业务外，海通证券研究所还为海通证券的投行业务、财富管理业务、产业基金等业务提供研究支持。”

    今年上半年总佣金实现同比增长17.4%的国金证券研究所于2022年开启的“3.0”改革。国金证券研究所所长苏晨提到，“从研究所研究能力的转型发展来看，2022年国金证券研究所人员扩充了60%以上，建设成从总量到行业全产业链覆盖的研究团队，在新兴产业领域打造重点团队，市场研究排名持续提升。同时几年前就率先布局成立的‘数字未来实验室’也使得研究所‘数研融合’不断推进。从研究所平台属性来看，国金证券研究所在历史沉淀的基础上，自发形成了很多风格共性，比如重视产业资源积累、重视新兴产业的研究、科技赋能以及产业链视角研究。而这一积淀，使得研究所在新兴产业研究等方面与投行、一级投资等兄弟部门形成了很强的相互赋能。近年来，随着国金证券明确了‘投行为牵引，研究为驱动’的公司战略，在国金证券投行业务排位靠前的背景下，研究所的协同深化推动更高效的价值释放。同时，研究所还在开拓银行理财子、保险、私募等客户的过程中，协同国金资管、国金基金等兄弟单位，做好一体化综合服务。”

    打造多元化盈利能力

    券商研究所提出，对外进一步“走出去”，对内持续提质增效。

    今年7月，公募基金费率改革正式开启。面对已经到来的行业巨变，不少券商研究所提出，在延续此前转型路径的同时，对外还将进一步“走出去”，对内则持续提质增效，打造多元化盈利能力。

    “未来，我们将进一步稳固提升核心机构客户排名、占比及收入，加强产业链研究，全面提升研究能力。同时我们也将进一步加大香港本地研究员的布局，提升海外市场服务能力，打造有国际化视野和能力的研究队伍。”中信建投研究所所长兼国际业务部负责人武超则表示，中信建投正在协同打造投行、投研和投资能力的复合“铁三角”，以及基于财富管理、资管的机构业务的“铁三角”，将优化研究及销售人才考核机制和人员结构，提高数字化服务与管理水平，提升多元化盈利能力，增加国际业务创收，为市场和公司各业务线提供更多真正有效的研究成果。

    “面对公募基金降佣改革趋势，东方证券研究所将提升并善用自身的研究实力，并将其积极转化为整体的价值增量；同时着力服务各业务部门，构建内部协同布局，不断推进集团融合工作。”东方证券董秘王如富提到。

    李军亦提到，“未来海通证券研究业务将继续深入解读国家宏观和产业发展政策，围绕‘一个海通’理念，为公司决策贡献‘研究智慧’，助推各业务条线提质增效。同时，以研究服务为先导，打造更具服务力和影响力的研究团队。目前，海通证券高度重视研究人才队伍建设，重点引进和培养具有TMT、高端装备、生物医药等重点领域的复合型人才，以更好地对内赋能业务发展、对外服务实体经济。”

    除了从对内、对外两个方向进一步布局研究业务转型外，中小券商还有一些具有自身特色的“打法”。

    Wind数据显示，在激烈的竞争中，近年来不少中小券商佣金席位占比排位激烈变化，有券商从2022年的第28位跃升至今年上半年的第19位，同时部分基数较小的券商总佣金同比增幅可达到数百倍。若再将时间维度拉开，有2020年佣金席位占比不到1%的券商，如今已达到2.36%，相当于用两年半的时间再造一家研究所。

    其中，今年上半年佣金席位占比达到2.09%、排在第18位的中型券商，安信证券研究所此前通过打造“一二级联动”模式（指多层次资本市场视角下场内、场外联动）已形成自身研究特色。国投资本副总经理、董秘姚肇欣提到，未来，“安信证券研究所将持续打造‘一二级联动’的独特优势，完善综合金融服务体系，助力机构客户深度行业分析及投资决策，为财富管理客户的投研需求提供更为充分优质的服务。同时在大股东国投集团作为国有投资公司产业金融平台赋能下，在国投集团重点打造的‘能源产业’‘数字（科技）’‘民生健康’的领域，安信证券研究所将深挖与国投集团多元化投资业务的产融协同业务机会和资源价值，努力实现自身转型发展”。

    作为已展开研究所“3.0”改革的国金证券，苏晨提到，国金证券研究所还将延续对新兴产业的关注方向和数研融合的研究方式，并在保有优势特色的基础上完善团队建设和深化协同释放价值，“今年以来，国金证券研究所正进一步提升团队间协同作战能力，研究内容方面着力打造‘AI+’系列研究，研究方式上继续加快‘数研融合’进度，提升数据团队对各研究团队的支持。后续，研究所将持续加强研究所的团队建设，夯实研究力量，让研究的价值从传统的二级市场延伸到大投行、大资管、大财富等更广泛领域。”

    千门资产总经理宣继游从接受券商研究所服务的机构角度提到，“目前，大型券商基本上已经形成投研一体化，所以公募降费降佣影响实际可控。但中小券商研究所作为成本部门的压力可能在公募降费降佣背景下更加凸显，竞争也会进一步加剧，研究所业务研究能力和合规要求会越来越高，‘出成绩’却更不容易。这时候，对于中小券商而言，卖方转型的诉求更加强烈。若TOB不能带来效用较好的业务增长，研究业务或更多地对TO C释放动能，例如打造偏向于投顾业务的投研体系。”