本报记者郝亚娟张荣旺上海北京报道

    在美国2023年12月就业与通胀数据发布后，市场对美联储2024年降息预期有所降温。

    中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌指出，考虑到美国劳动力市场工资较强的黏性、美国家庭净财富维持在高位，以及地缘政治冲突对物价正在造成的冲击，市场或应降低对美联储降息的预期。

    过去一段时间，在美联储的高利率政策环境下，中资美元债具有一定的利率优势。那么，如何看待中资美元债未来投资价值？ 业内人士指出，中资美元债具有一定的利率优势，同时可以降低单一市场风险。不过，随着美联储货币政策不确定性增加、金融市场波动加大，中资美元债也会受到影响。

    美联储降息变数提高

    美国2023年12月就业与通胀数据超过预期，给市场对美联储降息预期泼了一盆冷水。

    在通胀方面，美国2023年12月CPI（居民消费价格指数）同比增长3.4%（前值3.1%），核心CPI同比增长3.9%（前值4.0%）。在就业方面，2023年12月美国劳动力参与率从11月的62.8%下降至62.5%，失业率与11月持平，维持在3.7%的低位，连续23个月低于4%。

    1月17日，美联储发布的全国经济形势调查报告（亦称“褐皮书”）显示，自上一次（2023年11月29日）褐皮书发布以来，美国经济活动几乎没有变化，总体就业水平变化不大。在高利率环境下，汽车销售和房地产交易受到限制。同时，大部分辖区制造业活动出现下滑。消费者支出强劲，但劳动力市场有所转冷。

    渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰在接受《中国经营报》记者采访时指出，在就业数据和通胀数据都出现不同程度的超预期之下，市场对于美联储的降息预期有所降温，也是前期市场对于美联储2024年大幅降息预期的正常回调。从历史上的降息周期来看，美联储都是在经济下滑到一定程度，为了对冲较大风险事件的时候才会开始降息周期。

    王晋斌分析称，在这一轮美联储货币政策紧缩周期中，由于劳动力市场的紧张状态没有得到根本缓解，紧缩周期没有导致工资收入下降。同时，由于房地产和股市资产价格韧性过足，美国家庭持有的净财富没有显著下降。此外，近期地缘政治冲突导致了红海危机，造成全球航运成本大幅度上涨，影响全球供应链的畅通，这会导致供给冲击价格扰动。红海危机持续的时间越长，对全球物价的负面影响会逐步表现出来，这不利于美欧等通胀下行。

    总的来看，中金公司研报指出，美国通胀的大方向仍是放缓，但节奏存在很大不确定性，这意味着美联储货币政策将充满变数。如果美联储过早转向宽松，可能导致本就不差的需求反弹，增加经济“不着陆”和“二次通胀”风险。由此，投资者对于降息预期应更加谨慎，美联储或不会像市场希望的那样在2024年3月降息，全年降息6次的预期也可能是过于激进的。

    “市场对美联储降息预期正在回归理性，芝加哥商品交易所集团（CME）的‘美联储观察’显示，2024年3月降息概率大幅回落。美联储货币政策转向路径将谨慎克制，实际节奏取决于经济、通胀、财政等多方面因素。美国经济动能减弱，但下行趋势相对可控，通胀中枢上移，与1995年、2019年类比，降息的迫切性与深度受限。预计美联储将在2024年年中降息，全年降息幅度在50基点～75基点。当前，美国逆回购下降，货币市场利率抬升。相较于降息，放缓缩表可能更早提上议程。”中国银行（601988.SH）研究院高级研究员赵雪情说。

    中资美元债行情持续

    分析人士指出，在美联储放缓加息的大背景下，2024年美债收益率大方向是下行的，短期内可能受经济强度博弈影响会出现阶段性波动。即使在美债收益率向下的情况下，中资美元债仍具有配置价值。

    中资美元债，指中资企业在海外发行的债券，债券以美元计价，最后以美元还本付息，属于美元资产的一种。从行业来看，主要以金融债、城投债和地产债三大主流品种为主。国内普通个人投资者可通过购买券商、资管、基金公司等机构发行的QDII、RQDII、南向通产品投资中资美元债。

    赵雪情指出，一方面，美联储降息预期带动全球货币政策转向，流动性环境略有改善，利率中枢小幅下移，风险情绪回升，债券板块普涨，中资美元债更具性价比，成为资产配置重要选项。另一方面，随着中国经济景气度增强，一系列重磅政策落地，复苏进程相对领先，房地产与企业违约问题有所缓解，一定程度上支撑中资美元债行情。

    从资产配置的角度，中资美元债还可以分散风险。华南理工大学客座教授王龙公开提到，中资投资级债券仍有分散组合风险的配置价值。比如2023年3月硅谷银行和瑞信银行事件带来的欧美债券市场震荡，让市场重新调整了欧美金融机构债的风险定价，而中资资产信用基本面与欧美市场关联度较小。此外，中资资产可以从一些流动性溢价和结构性溢价上获取收益。总体来看，中资美元债仍是未来组合配置中较为重要的大类资产。

    首都银行（中国）有限公司人士在接受记者采访时指出，随着美联储降息的周期开启，中资美元债确实会出现可观的投资盈利空间。但是，现阶段投资中资美元债除了要考虑到汇率风险的把控外，政策合规和各种发行结构下的法律条款的确认和审核，也是投资端要着重考虑和把控的风险点。

    赵雪情告诉记者，中资美元债投资存在一定的风险，房地产市场疲弱，房地产债到期压力较大，即使非违约房企债券也面临较大波动。建议关注投资级中资美元债，特别是部分国有大型银行债券。从国际大环境来看，2024年投资者情绪、资金流动会在美联储提前降息、放缓缩表、降息、延后降息之间反复横跳，金融市场波动加大，中资美元债市场随之受到影响。

    中证鹏元资信评估股份有限公司董事郭莹指出，投资中资美元债需注意五方面风险：

    一是美债收益率波动风险。投资级中资美元债的收益率与美国基准利率相关性较强，而基准利率波动受美国宏观经济表现和美联储货币政策变动的影响。若美债收益率持续攀升，中资美元债二级市场价格将会承压。

    二是流动性风险。相较于其他投资品种，中资美元债的流动性较低。中资美元债的市场参与者相对集中，大的中资机构投资者占市场约70%。

    三是信用风险。与境内债券一样，受发行人基本面或行业监管政策影响，中资美元债存在信用风险。此外，发行人国际评级下调也将对其债券价格产生负面影响。

    四是汇率风险。人民币与美元间的汇率是双向波动的，相较于国内发行的债券，存在潜在的汇率波动风险。

    五是违约处置的风险。境外高收益债通常存在结构性次级问题，导致境外债权人劣后于境内债权人。此外，在部分发行结构如维好结构下，境外债权人并不能获得与境内主体同等的保障。因此，一旦债券违约，境外债权人可能存在较高的违约处置风险。

    在配置方面，东方金诚国际信用评估有限公司研究发展部分析师白雪指出，从投资人的角度来看，需要根据自己的负债期限、结构问题去合理选择有性价比的美元债，考虑到中资美元债期限普遍在3年左右，要特别注意发行人的资质与信用风险的变化，注意在博取超额收益与资本利得时要有限度的下沉，同时也要注意券种的流动性风险。

    “具体来看，城投债方面，随着‘一揽子化债方案’的落地预期强化，弱资质区域城投平台的信用风险有望降低，可适当关注相关信用挖掘机会，并进行短久期适度下沉，对于强资质、债务压力较小的区域则可适当拉长久期。地产债方面，当前销售需求整体依然偏弱，境外信用评级机构下调头部房企评级，导致部分头部房企在悲观情绪的影响下债券价格波动较为剧烈，可适当关注高评级优质主体受舆情扰动而产生的投资机会。”白雪说。