本报记者易妍君广州报道

    日前，国际金融市场上演“奇幻”时刻。7月12日，欧元兑美元汇率一度跌至1∶1，这也是自2002年12月以来首次出现欧元兑美元平价。

    欧元兑美元的迅速贬值，使得市场对全球经济的悲观预期进一步加深。“美国高通胀带来的消费和联储负反馈，或将全球拖入新一轮衰退。”中信建投证券首席经济学家、研究所联席负责人黄文涛在近期的分析报告中直言。

    《中国经营报》记者注意到，7月以来，市场对于海外经济衰退的预期迅速升温。这背后，美国及欧洲经济基本面下行、通胀水平居高不下成为主要导火索。

    当前，国际投资者正在逃离欧元资产，欧美股市持续震荡。在机构投资者看来，海外经济衰退预期或在短期内扰动A股，但A股未来的走势仍然取决于我国经济的基本面。同时，与全球资本市场相比，处于盈利复苏趋势中的A股依然是非常有吸引力的资产。

    衰退迹象凸显

    从最新公布的各项数据来看，美国及欧洲主要国家的经济衰退迹象日渐凸显。

    7月以来，美元指数强势走高。7月11日，美元指数盘中突破108大关，创近20年来的新高，并维持高位震荡。12日盘中，欧元兑美元汇率一度跌至1∶1，创下近20年来最低纪录，而日元兑美元也维持在136左右的低位。

    对于欧元、日元贬值的原因，南方基金有关人士表示，“前者是因为市场对欧洲央行加息幅度的预期降低，后者则主要由日本央行坚持收益率曲线控制，继续大量买入国债所致。短期看，市场避险情绪升温、日欧基本面较弱等因素均支撑美元指数维持在高位。”

    从最新公布的各项数据来看，美国及欧洲主要国家的经济衰退迹象日渐凸显。根据ISM（美国供应管理协会）公布的数据，美国6月制造业PMI（采购经理指数）从5月的56.1下降至53，其中代表需求的新订单分项从5月的55.1下降至49.2，为两年以来首次低于50的荣枯线，预示着需求放缓。此外，美国5月实际消费支出环比下滑，美国居民实际收入也开始下降，而消费者信心指数也跌至历史新低。

    美国劳工部7月13日公布的数据显示，美国6月CPI（消费者物价指数）同比增长9.1%，预期增长8.8%，5月增长了8.6%。6月核心CPI同比增长5.9%，亦高于预期。

    中金公司分析师刘政宁指出，目前消费占美国GDP的比例约为70%，如果消费持续疲软，对经济增长或将带来较大影响。结合美国经济数据，美国经济或面临更大的下行风险，但由于劳动力短缺、原材料价格上涨等因素继续存在，通胀风险仍难言解除。“根据我们的预测，下半年美国CPI同比增速或将保持高位，至年底或仍达到6%，美联储也很难在短期内放缓货币紧缩。在物价上涨、货币紧缩、需求走弱的三重夹击下，下半年美国经济或将面临更多挑战。”

    黄文涛则担心，美国高通胀带来的消费和联储负反馈，或将全球拖入新一轮衰退。他解释，由于承担着全球最终的终端需求，一旦美国经济出现问题，全球经济也无法独善其身，都将进入衰退深渊，并且由于所处产业链的位置不同，衰退的风险和程度比美国更大，市场的避险情绪更高。例如，欧洲的衰退风险更加复杂，政治博弈、能源危机很难有效定价和准确预判，冲击幅度和持续时间可能远超常规经济下行周期。

    兴业证券宏观团队统计数据显示，欧元区前四大经济体德法意西的PMI数据在6月进一步转弱，其中制造业PMI已跌至2020年水平，服务业PMI连续两个月回落。不仅如此，德国5月贸易差额录得-10亿欧元，为自1991年以来首次出现贸易逆差。

    欧美加息+股市震荡

    愈演愈烈的加息预期对美股形成打压，而对于经济衰退的担忧加剧亦让国际投资者开始逃离欧元资产。

    就投资者关心的货币紧缩政策，上述南方基金人士分析，自6月中旬以来，美国收益率曲线结构扁平化趋势明显。尽管近期十年期美债利率回落至3.0%左右，但考虑到通胀压力未实质缓解，三季度美联储仍将继续（采取）紧缩措施，美债利率阶段性触底，或有进一步回升的空间。

    在中信证券FICC首席分析师明明看来，虽然未来若大宗商品价格（尤其是能源价格）继续下降，或将推动通胀回落，但核心通胀预计仍存在较高的黏性。他在研报中表示，美国6月CPI数据披露后，为控制通胀预期，美联储7月存在加息100bps的可能性，需高度关注后续美联储官员讲话以及7月密歇根大学通胀预期初值。

    至于面临更高通胀压力的欧元区，加息周期也在持续。欧洲央行管委穆勒日前表示，预计欧洲央行7月将加息25个基点，9月加息50个基点。

    需要注意的是，伴随经济基本面下行、市场对欧洲整体经济衰退的担忧加剧，国际投资者开始逃离欧元资产。

    兴业证券相关研报指出，从资金流动来看，2022年6月，欧洲（主要）股债市场资金净流出226亿美元。其中，股市净流出97亿美元，连续五个月净流出但流出量继续环比收窄；债市净流出129亿美元，连续六个月净流出，流出量持续增加。

    愈演愈烈的加息预期对美股也形成了打压，在美东时间7月8日～7月13日的4个交易日内，道琼斯工业指数、标普500持续下跌。

    重阳投资方面指出，本轮衰退的幅度和持续时间，可能是决定后续海外市场走势的关键因素。对于海外股票市场来说，衰退初期市场整体的风险释放可能尚未结束，但在市场已经大幅调整的情况下，部分行业和个股的结构性机会可能已开始出现。

    A股仍“以我为主”

    预计A股在三季度还会走出一段相对独立的行情，美股的下跌对A股可能只是一个次要的负面影响。

    虽然今年内美股表现不佳，但得益于中美经济周期以及中美货币政策错位，自4月底至7月初，A股走出了独立行情，实现了强劲反弹。不过，此轮海外衰退预期升温，短期内仍将扰动A股。

    7月5日，上证指数突破3400点后开始调整，整体小幅震荡下跌。对此，上述南方基金人士分析，在资金面出现边际紧缩的变化后，市场开始了反弹后的调整，在前期两个多月的单边上涨中，市场并未出现明显的阶段性回调，随着紧缩预期对市场情绪的影响，短期市场可能进入震荡博弈状态，部分行业在本次市场上行过程中积累的估值风险可能有所暴露。

    他同时谈到，海外因素可能不会在短期内出现明显变化，在明显的衰退迹象出现前，国内因素仍将主导市场。7月A股核心矛盾仍在国内，经济基本面仍然支持整体流动性宽裕，疫情防控政策调整叠加稳增长增量政策落地，三季度国内经济有望加快复苏。

    招商基金研究部首席经济学家李湛也赞同这一观点。他判断，如果我国经济持续恢复，复工复产稳步有序推进，预计A股在三季度还会走出一段相对独立的行情，美股的下跌对A股可能只是一个次要的负面影响。

    对于具体影响，中信建投证券首席策略分析师陈果在研报中指出，全球衰退对分子端带来的冲击并不一定影响到A股，A股的基本面有其独立性，美股下跌对于A股更多是风险偏好上的压制。本轮来看，中美经济周期错位，美国衰退成为共识，而中国在货币宽松、财政刺激下存在较好的经济修复预期。美股后续若暴跌，或对A股存在一定冲击，但无法逆转当前筑底回升格局。

    他认为，全球衰退预期升温还将从两个方面影响A股：其一，美债收益率止涨，中国货币政策更独立，缓解成长股估值压力；其二，商品价格下跌，通胀缓解，企业面临的原材料价格压力下降，中下游企业状况迎来改善。

    值得一提的是，华尔街投行日前集体唱多中国股市。其普遍认为，目前中国股市的估值合理，政策偏向宽松，有望继续跑赢全球。摩根大通表示，中国为全球股市提供了一个“安全避风港”；花旗银行将中国股票评级上调为“超配”；美银证券建议投资者“将短期调整视为买入机会”；瑞银预计，中国股票将在未来几个月继续跑赢全球股票。

    谈及未来A股投资策略，摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监、基金经理王大鹏表示，市场风格上预计7月仍有反复，中报业绩可能对市场有冲击，可关注业绩相对较好的医药和军工企业；此外，伴随经济基本面数据改善，专项债资金集中投入使用，基建及地产下游也存在修复空间，可关注建材、家电等行业。

    他预计，在中报业绩利空消化之后，更看好成长、消费板块。国内社融处于快速回升期，利好成长股估值扩张。同时，随着下半年美联储加息节奏放缓，美国经济衰退风险上升，美债利率下行也可能会对A股成长板块形成一定刺激。此外，下游消费、中游制造等行业将受益于PPI-CPI剪刀差快速收窄。其中，中游制造关注风光储能、新能源车，下游消费关注医药、白酒、家电等行业。