本报记者 孙吉正北京报道

    在乳业竞争日益激烈的当下，企业寻求资本之路的步伐进一步加快。2023年12月28日，河北证监局网站披露中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，意味着君乐宝正式开启A股IPO之旅。

    实际上，早在2019年7月，蒙牛乳业（02319.HK）以40.11亿元出售持有的君乐宝51%股权之时，业界就猜测君乐宝退出蒙牛系是为了上市铺路。对此猜测，君乐宝一直保持沉默。直到2022年7月，君乐宝乳业集团副总裁仲岩表示：“我们已经正式启动IPO（首次公开募股）上市项目，争取在2025年完成上市。”

    回顾君乐宝的十余年发展历程，《中国经营报》记者发现，从原来的酸奶龙头企业，到婴幼儿奶粉的成功，再到向多个关联领域的“开枝散叶”，君乐宝顺利完成了从区域单一产业乳企向全国化综合性乳品企业的转型，上市已然成为其发展的必经之路。

    “君乐宝为了上市做了很长时间的铺垫，在乳业消费多元化的市场，上市主要是为了进一步强化融资能力，改善主要业务相对单一的情况，将自身的产业对标蒙牛、伊利等头部企业，稳住第三大综合性乳业品牌的地位。”独立乳业分析师宋亮说。

    君乐宝的上市准备

    在2010年—2019年期间，蒙牛一直以51%的股权作为君乐宝的大股东，但实际控制人依旧是君乐宝乳业集团党委书记、董事长兼总裁魏立华，且根据双方的公告，多年来，君乐宝品牌一直实施独立运营的战略。

    作为曾经的蒙牛系，君乐宝一直将酸奶作为主要的业务领域。且按照君乐宝公开数据来看，其在酸奶领域有着较强的市场影响力，尤其是旗下的“涨芝士啦”系列在推出当年销售量突破2亿包。

    但很快，君乐宝又将注意力集中到婴配粉市场。按照君乐宝乳业集团副总裁兼奶粉事业部总经理刘森淼的话来说，在他们决定进军奶粉市场之时，也难以预测是否能够成功。

    2014年，君乐宝正式尝试进军奶粉领域，但彼时婴配粉市场被外资品牌把控，行业内仅把君乐宝进军婴配粉市场当成一次小规模的试水。君乐宝方面也提出，奶粉业务暂不以盈利为目标，且以平价产品作为主要目标。

    2018年，君乐宝旗下的奶粉业务销售收入超过50亿元，营收占比由2015年的近10%提升至38.46%。同时，君乐宝开始在华北多地建设牧场、工厂，进一步释放产能。

    在奶粉业务取得成果之后，君乐宝开始由原来的单一酸奶品牌向多品牌的乳企转型。而君乐宝即将独立的传闻也层出不穷。

    直到2019年，蒙牛正式宣布与君乐宝订立股份转让协议，同意出售君乐宝全部注册资本的51%，总代价为40.11亿元。公告显示，截至2018年年末，君乐宝包含在蒙牛乳业综合财务报表中的资产净值为22.36亿元。

    彼时，业内就有人认为君乐宝退出蒙牛系，是为上市作准备，但当时君乐宝并未回应。直到2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布的《2019年河北省奶业振兴工作方案》中明确提到：支持君乐宝主板上市，拓展融资渠道。

    退出蒙牛系之后，君乐宝在对外并购上按下了加速键。2021年，投资奶酪企业思克奇食品科技（上海）有限公司；2022年1月，斥资2亿元收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业20%股权以及云南来思尔智能化乳业20%股权；2022年8月，与银桥乳业签署《战略合作协议》，拟收购后者核心经营性资产；2023年5月，再次收购云南来思尔乳业及云南来思尔智能化乳业，成为两家公司控股股东；2023年8月，对银桥乳业持股增至80%；2023年11月，取得现制酸奶品牌茉酸奶30%股权。

    乳业专家王丁棉告诉记者，后来者想要实现全国化最便捷的方式就是整合各地区的龙头，借此实现全国化布局。多年以来，君乐宝已在很多地区的液奶市场，尤其是低温酸奶市场进行了布局，因此，只要继续强化弱势地区的布局和整合，成为全国性的乳业品牌并不是难事。

    目前来看，以低温酸奶产品起家的君乐宝在低温酸奶领域属于第一梯队，同时，在婴配粉领域的增长也非常迅速。可以说，君乐宝已经把控住乳业中净利润高的细分产业。根据君乐宝方面的披露，2021年，君乐宝乳业销售收入达到203亿元，在A股上市乳制品公司中，仅次于光明乳业排第三位。

    宋亮表示：“君乐宝的商业版图已很明显，就是要成为对标伊利、蒙牛的全国性乳业品牌，且目前来看，只要稳扎稳打，确有能力成为三分天下有其一的乳业品牌。”

    在此背景下，君乐宝有足够的底气向各个细分品类进军。值得注意的是，在君乐宝四处出击之时，负债率也逐步上升。据皇氏集团与君乐宝的交易公告，截至2022年12月31日，君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元，净资产约47.17亿元，由此可得其资产负债率达到77.63%。

    “无论是否上市，为了保持自己的竞争力，君乐宝都需要扩大产能，突出规模效应，优化成本结构。为了缓解资金投入压力，选择上市也符合企业的发展需要。”香颂资本执行董事沈萌说。

    乳业资本局加速

    在很长一段时间内，大部分乳企均是深耕单一领域，例如，飞鹤深耕婴配粉，君乐宝发力低温酸奶、低温牛奶。但近年来，绝大部分企业均在探索不同程度的转型。比如，伊利股份（600087.SH）在2021年入股澳优（01717.HK），成为澳优乳业的最大股东，其在国内婴配粉的龙头地位进一步巩固。

    宋亮认为，近几年国内乳制品行业并购主要有三个方向，一是加强纵向供应链体系建设，例如伊利并购中地乳业，飞鹤收购原生态牧业等；二是横向并购同类型乳企；三是为了拓展新业务领域而采取的跨行业并购或投资。

    纵观中国乳产业，除了外资品牌外，绝大多数品牌背后有伊利、蒙牛、光明、新希望、君乐宝等头部企业的背书。记者了解到，目前，国内区域性的中小乳企的上游产业链需要外部企业供应，这使得很多中小乳企的利润空间受到一定程度的限制。为了摆脱这种局面，很多中小乳企寻找规模更大的乳企为自己背书，这也引发了近年来头部企业的并购潮流。

    反观这些头部乳企，为了进一步增强实力，也纷纷加码相关产业的布局。例如，君乐宝加大对益生菌的投入，在2023年11月战略入股了益生菌企业一然生物。同期，又入股了茉酸奶。这使其同时获得上游和下游产业的加持。

    宋亮告诉记者，外资企业旗下均有大量的子品牌，母公司主要为子品牌提供研发技术、市场渠道等支持。在此助力下，很多子品牌的发展迅速，目前，国内诸如伊利、蒙牛等品牌也开始逐步走向这种模式，在上下游均提供产业支持，加速子品牌的发展。

    沈萌表示：“乳企同质化程度较高，所以没有那么稳固的消费群体。龙头企业也缺乏安全感，即便品牌和规模很大，竞争壁垒也不太高，必须提前规划未来。”

    此外，伴随着伊利和蒙牛在全国产业布局的逐步渗透，很多区域乳企面临着生存难题。部分可以上市或者完成上市的区域乳企，可以通过融资等方式生存，但很多达不到上市要求的企业就需要更为强大的后盾。

    “可以看到，很多企业加入了伊利和蒙牛，但一些难以满足伊利和蒙牛需求的企业就必须另寻他主，在这一大环境下，诸如君乐宝、新希望、光明等企业，就成为了更好的选择，因此在未来的一段时间内，乳业之间的资本并购还会持续进行。”中国食品产业分析师朱丹蓬说。