本报记者任威夏欣上海报道

    在极不确定的市场行情下，能在2022年胜出的基金经理为数不多，鑫元基金李彪就是其中的佼佼者。

    “均衡配置，顺势而谋。”李彪日前在接受《中国经营报》记者采访时表示，资本市场的环境在不停地变化，各种外资、北上机构进入，必须要不断学习，不断适应新变化。一些小而美的公司，由于业绩好，会表现得比较好，需要提前布局。其不会拘泥在一个方向或者板块上，在配置上相对均衡。

    Wind数据显示，截至12月21日，李彪所管理的鑫元长三角区域主题今年以来收益为20.14%，在主动权益类基金中排名前列。他所管理的鑫元欣享、鑫元安鑫回报业绩同样出彩，截至12月21日，任职回报分别为59.47%、5.51%，同类排名为158/1903、35/714。

    控制回撤分散行业配置

    《中国经营报》：你取得优秀业绩的投资心得是什么？

    李彪：我的投资心得是要寻找未来的趋势，但在趋势快结束的时候要逆市（而行）。此外，用上市公司的业绩去驱动股价的上升。因为业绩增长了，股价才会涨得令人踏实。还要选择高壁垒、高成长性且估值偏低的公司。控制好回撤，分散行业配置，建立“负面清单”，不犯相同的错误。

    《中国经营报》：你在多家机构担任过研究员，请问这段经历对你有什么影响？

    李彪：我刚进入公司做研究时，思维方式相对粗放。这和当时（2014年～2015年）的市场环境有关，感觉有很多赚快钱的机会，也更关注事件驱动。

    在2017年～2019年期间，又觉得拿着消费就可以“打遍天下无敌手”。一直到2020年下半年，感觉消费板块的估值太高了，泡沫一定会结束，于是开始寻找新的标的。在这个过程中不断把投资领域拓宽，把不熟悉变为熟悉，投资能力也提升了。

    《中国经营报》：从你管理产品的时间线来看，大多是弱市之下任职的，却都有不错的业绩表现。在市场行情较差的情况下，你如何调整应对？

    李彪：我不会做过多的择时，但需要对未来趋势有清晰的判断。我用宏观判断来辅助做仓位和行业配置。像今年，我会用自上而下的研究来做行业方向的选择，把10%到20%的仓位根据宏观环境的变化做行业配置方面的调整。有些宏观偏弱的行业，即便业绩超预期，可能空间也有限，而一些宏观偏强的行业，业绩稍微超预期，空间可能就会打开。

    鑫元长三角区域主题成立于2022年3月末，成立之初，因疫情反复，国内经济增速承压，特别是长三角区域的工业生产和消费都受到明显影响，市场经历明显调整，投资情绪相对低迷。当时我们对市场有清晰的判断定位，在4月份的时候一路跌一路建仓。所以吃到了5、6月份上涨的红利；当光储热度过高时，就做了减仓、行业分散等操作，所以在9月份的市场回调中，较好控制住了回撤。

    反过来，在2021年中发行鑫元鑫动力，我当时的建仓就很慢。因为我判断市场太过于兴奋，很多标的涨了2到3倍。

    鑫元长三角区域主题布局了一些和政策相关度较高的行业，“安全”题材的标的，比如军工、半导体的零部件等，所以在今年10月份市场回调的时候，我的回撤就比别人少。

    在做以上布局时，我很注重估值，同时也兼顾公司质地，所以回调的时候也比较少。比如7、8月份这些热门板块开始下跌的时候，我就做了一些切换，换成了一些中小市值公司。

    5个标准+4个象限

    《中国经营报》：你管理的基金产品持仓中新能源、消费和医药等多个板块均有涉及。你的选股逻辑和标准是什么？

    李彪：我通常会从两个大方向来寻找优质标的，第一个方向，我把它分成5个标准：

    第一，我希望这个行业的成长性比较好，在鱼多的鱼塘里面钓鱼。

    第二，我希望公司壁垒很高，壁垒高的公司同行不容易进来，也不容易发生价格风险。

    第三，我们可以用量化来刻画，这个环节在未来的一段时间，毛利率不会下降。

    第四，公司的管理层要非常专业，非常敬业，不要有杂七杂八的产业。

    第五，要投龙头公司，它最后就是这个行业大家模仿的对象，“一直被模仿，从未被超越。”这个就是我们喜欢的，并且它的优势能够在未来很长的时间保持。芯片行业就有这种公司。这五个维度能够帮我从一个方面筛选出好的公司。

    第二个方向，就是四象限选股的框架，前一个方向能筛选出好公司，但不一定在当时是好股票；而再用四象限框架去定位后，就能挑选出合适的个股。

    我把所有的公司分为4个象限：第一类，低预期，高增长。就是市场预期很低，但业绩超预期的公司，这个象限里的公司是最好的投资机会，也是最难找的。衡量维度有很多，通常来说就是量化维度刻画公司的估值水平和盈利增速，这样会比较客观。

    第二类，高预期，高增长。这一类公司是机构投资者持仓的主流，我们通常会用较高的PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标去寻找这类公司，这个方式在2020年到2021年也都比较有效。我曾经看过一个研究，如果把全部上市公司仅仅按照盈利增速高位分为10档，盈利增速排名前10%的那一档公司，都会在当年表现很好。

    第三类，低预期，低增长。这一类公司通常估值很低，以过去几年表现一般的家电、建材等为代表。对于这个象限的公司，需要谨慎对待，时刻关注企业盈利会不会往下掉，否则EPS（每股收益）出现下修后，会带来低估值继续往下走。比较典型的就是前几年的地产，在较低估值的背景下，依然在杀估值，意味着大家对未来房地产信心不足。这一类公司如果出现盈利断崖式下滑，也需要做一些防范。

    第四类，高预期，低增长。这一类公司是四大象限中最差的，也是我投资体系会坚决回避的企业。有些公司得到比较高的预期，纯粹是因为蹭热点带来的股价大幅上涨，但后面的业绩无法兑现。也有些公司会告诉你一个宏大的蓝图，但根本无法判断是否能执行到位。这类公司在股价涨起来后，市场会给很高预期，但通常10个里面只有1个能兑现。

    把所有公司分在四大象限后，我会优选第一类象限的低预期，高增长公司；多选第二类象限的高预期，高增长公司；谨慎选择第三类象限的低预期，低增长公司；时刻提醒自己回避第四类象限的高预期，低增长公司。最终，我会形成一个2:5:3（20%第一象限、50%第二象限、30%第三象限）的投资组合，这个组合就像一个足球队的阵容，整体的容错率会比较高。

    《中国经营报》：如何评价上述板块，对哪些板块更加看好？

    李彪：我们认为行业会有所分化，未来更多的是结构化的机会。配置上，我们看好三条主线：

    一是内需经济相关的主线，国内稳增长的措施持续落地，内需潜力将不断被激发。

    二是核心零部件国产化主线。国内在加快制造强国和质量强国的建设步伐，核心零部件国产化领域具备充分优势，可投优质标的不断涌现。

    三是央企国企改革主线。在全面深化供给侧改革的背景下，国企改革加速推进，国企改革战略布局所带来的投资机会值得关注，比如军工、运营商等板块。

    不遗忘旧行业不排斥新行业

    《中国经营报》：你一般都用哪些方式调研上市公司？

    李彪：首先，要强调的是对于一只股票来说，上市公司本身只占股票研究的一部分。我们还需要去大量地研究它的上游下游，以及同行竞争对手。

    一般董秘是上市公司的发言人，但只有董秘也是不够的，所以我们还是要去和各个业务层面沟通。与管理层沟通战略目标，与业务层沟通执行力，与基层沟通企业文化。我们去调研的时候，是在合规的前提下，做到对公司的全面了解。

    《中国经营报》：你如何看待基金经理的能力边界，你如何构建能力圈？

    李彪：多样化的能力圈，能够在市场风格波动中，提供较高的“反脆弱性”。

    我做研究的时间很长，这个过程本身就覆盖了很多行业，比如食品饮料、家电、农业、新能源和通信等。之前炒得最热的锂和钴，我做研究员期间都研究过。许多产业，我都做过比较系统的产业链调研。可以说是一个厚积薄发的过程。我目前更想做到的是，如何把握住覆盖过的行业中的机会——机遇来了能抓住，而不是白白错过。

    总结来看，第一得学习，第二得勤奋，第三得超前布局——既要保持对过往思路的熟悉度，还要不停地学习新东西，不遗忘旧行业，不排斥新行业。主动拓宽能力边界，把不熟悉变成熟悉，让组合始终保持在随时可补充新鲜血液的动态均衡状态。做到这些，体现到业绩上一般不会差。

    《中国经营报》：对于普通个人投资者，当下他们在进行个人资产配置时，你有什么建议？

    李彪：投资之前，还是要对自己的理财有一个相对明确的规划，选择适合自己的产品。还要不断树立长期投资的理念，要有长期投资的规划。不要在低谷的时候放弃，也不要在顶峰的时候慕名而来。